中國經(jīng)濟(jì)能否順利“升級”，關(guān)鍵就看資金貨幣價格市場化能否平穩(wěn)推進(jìn)?？墒牵拖褚慌_馬力突然大幅增加的汽車，卻沒有增強(qiáng)剎車制動性能一樣，如果沒有完備的金融期貨工具提供必要的風(fēng)險對沖，資金價格市場化很可能會誘發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落。因此，發(fā)展金融期貨不再是可有可無的備選項。

　　回顧35年來我國經(jīng)濟(jì)改革開放的進(jìn)程，最大邏輯就是逐漸放開各種生產(chǎn)要素的價格，通過市場交易形成價格，通過價格引導(dǎo)資源配置，這構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線。今天，打造中國經(jīng)濟(jì)“升級版”，就是要讓中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡到質(zhì)量與速度并重的新階段，使經(jīng)濟(jì)能保持一定的彈性，減小波動幅度。而未來幾年中國經(jīng)濟(jì)能否順利“升級”，關(guān)鍵就看資金貨幣價格市場化能否平穩(wěn)推進(jìn)。可是，就像一臺馬力突然大幅增加的汽車，卻沒有增強(qiáng)剎車制動性能一樣，如果沒有完備的金融期貨工具提供必要的風(fēng)險對沖，資金價格市場化很可能會誘發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落。因此，從全局視角出發(fā)，發(fā)展金融期貨不再是可有可無的備選項，而已成為助力持續(xù)增長，打造中國經(jīng)濟(jì)“升級版”的戰(zhàn)略性要求。

　　中國經(jīng)濟(jì)“升級版”的核心，是讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。沒有資金價格的市場化，經(jīng)濟(jì)“升級版”必然是鏡花水月。在利率被管制的情況下，利率無法發(fā)揮出作為資金價格的指引功能，不能合理引導(dǎo)資金流向具有經(jīng)濟(jì)效率的部門，信貸逆向選擇嚴(yán)重，缺乏抵質(zhì)押品的中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)難以獲得有效的資金支持。此外，影子銀行體系無序生長，脫離監(jiān)管，民間借貸盛行，宏觀金融風(fēng)險加劇。在更寬的視野下，匯率市場化和人民幣國際化是實現(xiàn)資金市場定價的基礎(chǔ)。沒有匯率市場化和人民幣國際化，基礎(chǔ)貨幣被動投放、貨幣政策獨立性下降、資產(chǎn)價格泡沫等扭曲現(xiàn)象均很難改善。

　　因此，資金價格市場化，路徑就是推進(jìn)利率、匯率市場化，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化，最終目標(biāo)則是要實現(xiàn)在開放環(huán)境下的資金全球高效配置。顯然，要達(dá)成這個目標(biāo)，離不開金融期貨市場的支持。

　　首先，發(fā)展金融期貨市場有利于平穩(wěn)推進(jìn)利率市場化改革。金融期貨中的利率期貨為微觀層面經(jīng)濟(jì)金融主體提供了應(yīng)對利率波動的風(fēng)險管理工具，減少了利率市場化的阻力。利率市場化改革的推進(jìn)，意味著利率波動的幅度以及不確定性都將增加，在金融參與者所面臨的利率風(fēng)險顯著提高的情況下，如果缺乏應(yīng)對利率波動的風(fēng)險管理工具，改革阻力會很大，利率市場化很難順利推進(jìn)。

　　利率期貨在為金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險管理工具的同時，還將有助于市場發(fā)現(xiàn)真實利率水平，提高利率市場化的效率。利率期貨具有大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化交易特點，市場信息交換充分，對影響利率走勢的因素反應(yīng)迅速，能夠作為利率變化的重要預(yù)期指標(biāo)。同時，利率期貨還將大大活躍信貸、債券等各類資金市場的交易活動，從而有助于通過全方位的交易發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中的真實利率水平，提高資源配置效率，實現(xiàn)利率市場化的根本目標(biāo)。

　　其次，人民幣國際化離不開金融期貨市場。人民幣國際化的不斷推進(jìn)，使得資本項目下人民幣的進(jìn)出規(guī)模逐步增大，受預(yù)期因素影響較大的短期資本項下的流動也會逐步放開，這必然要求匯率機(jī)制在調(diào)節(jié)人民幣資本進(jìn)出，保持國際收支平衡的過程中發(fā)揮越來越重要的作用。因此，與人民幣國際化相協(xié)調(diào)，人民幣匯率浮動區(qū)間將會逐步擴(kuò)大，匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，金融市場的匯率風(fēng)險會顯著提高。

　　外匯期貨能向各類外匯市場參與者提供有效的風(fēng)險管理工具，幫助全球范圍內(nèi)的人民幣資產(chǎn)持有者規(guī)避匯率波動帶來的風(fēng)險，有助于穩(wěn)定人民幣持有信心。2008年國際金融危機(jī)后，金融衍生品交易由場外向場內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯，更凸現(xiàn)了外匯期貨的重要性。所以，盡管目前已有了一些外匯遠(yuǎn)期以及人民幣期權(quán)交易品種，但外匯期貨的作用不可替代，外匯期貨具有場內(nèi)交易和連續(xù)交易特點，具有標(biāo)準(zhǔn)化合約，風(fēng)險管理覆蓋的主體更廣泛，預(yù)期引導(dǎo)功能更強(qiáng)。

　　同樣，人民幣國際化也離不開利率期貨、權(quán)益類期貨等其他金融期貨品種的活躍運(yùn)行。根據(jù)國際支付系統(tǒng)（SWIFT）的數(shù)據(jù)，今年4月人民幣成為全球第七大支付貨幣，在所有轉(zhuǎn)賬支付中占比1.4%，若按今年前5個月的數(shù)據(jù)測算，則人民幣結(jié)算在我國貨物貿(mào)易中的比重已接近17%，人民幣結(jié)算功能取得了重大進(jìn)展。但從長期看，只有打通人民幣回流渠道，使全球人民幣能通過境內(nèi)債券、股市等金融市場融入中國經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，合理分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，才能真正吸引境外投資者長期持有人民幣，進(jìn)而促進(jìn)人民幣從計價、結(jié)算貨幣向儲備貨幣的轉(zhuǎn)化。據(jù)統(tǒng)計，2013年末，美國各類債券余額為39.9萬億美元，約為其國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5倍，而我國的各類債券余額僅為26萬億人民幣，不到國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%?？梢?，國債期貨、權(quán)益類期貨等金融期貨品種能極大拓展境內(nèi)債券、股票現(xiàn)貨市場的廣度和深度，在人民幣國際化進(jìn)程中具有重要作用，有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　再者，金融期貨市場建設(shè)有助于化解資金價格市場化帶來的新風(fēng)險。利率匯率市場化、人民幣國際化加大了利率、匯率的波動性，我國金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險可能會有所提高。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，金融期貨是把風(fēng)險從耐受力較低者轉(zhuǎn)移到耐受力較高者，主要體現(xiàn)為風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，但不會消除風(fēng)險。然而，2008年國際金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”在系統(tǒng)性風(fēng)險的觸發(fā)機(jī)制中扮演著重要角色，“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”合理運(yùn)用金融期貨管理風(fēng)險將會顯著降低系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的概率。

　　（作者系北京金融衍生品研究院研究負(fù)責(zé)人）