近日，期貨市場再次發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，中金所多次調(diào)整股指期貨交易規(guī)則，加強(qiáng)了對異常交易行為的監(jiān)控，該品種成交量急劇萎縮，持倉量持續(xù)減少，資金也在持續(xù)流出股指期貨市場。通常權(quán)益類對沖基金在股指期貨空頭端為持有的股票頭寸進(jìn)行對沖，而對沖比例通常在80%—120%之間，由于對沖渠道的限制，對沖基金不得不相應(yīng)降低頭寸比例，釋放出來的資金需要尋找新的投向。

　　有跡象表明，追逐市場的資金，隨即進(jìn)入商品期貨市場，而持倉數(shù)據(jù)也得到了印證。資金的持續(xù)涌入，為商品市場提供了更多的流動(dòng)性。資金回歸商品市場，對商品市場而言無疑是較大的提振。筆者認(rèn)為，當(dāng)前商品市場確實(shí)也存在一些可交易機(jī)會(huì)。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息與否還是市場主要關(guān)注的線索。當(dāng)前新興市場貨幣集體走弱，金磚四國的貨幣兌美元存在較為強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，則取決于對未來物價(jià)和通脹走勢的判斷，以及結(jié)合就業(yè)等因素考慮。8月底，中國人民銀行主動(dòng)宣布人民幣兌美元指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行上調(diào)(貶值方向)，市場的反應(yīng)是美元也同步回落，并未出現(xiàn)美元指數(shù)和人民幣的蹺蹺板現(xiàn)象。這意味著當(dāng)前的貨幣市場，并不存在簡單的你跌我漲的二元關(guān)系。

　　其次，關(guān)注商品基本面。特別是從鐵礦石、銅等品種來看，近期的市場結(jié)構(gòu)表明商品價(jià)格在短期之內(nèi)還將繼續(xù)站穩(wěn)反彈。鐵礦石目前處于近高遠(yuǎn)低排列，近月對遠(yuǎn)月升水接近70點(diǎn)，突破第二季度的區(qū)間上沿，邁向單邊上行走勢?；罱Y(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，說明近期市場供求關(guān)系出現(xiàn)了與以往不同的特征，即供應(yīng)端不再是處于無彈性的大量充斥供應(yīng)階段，供應(yīng)端對價(jià)格反映具有了更強(qiáng)的靈活性，緊平衡局面或?qū)⒊掷m(xù)。這也意味著基差或還將處于近月升水的結(jié)構(gòu)。對于聰明的資金來說，在緊平衡的市場中進(jìn)行單向做空，也具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　至于銅，下游旺季來臨，現(xiàn)貨采購意愿增強(qiáng)。國家電網(wǎng)加大采購，同時(shí)國儲(chǔ)也可能進(jìn)行收儲(chǔ)。進(jìn)口利潤窗口開啟，遠(yuǎn)月合約拉漲。嘉能可減產(chǎn)的消息，進(jìn)一步向市場釋放正面信號。

　　最后，結(jié)合近期貨幣政策走向來分析。數(shù)據(jù)顯示資金進(jìn)一步外流，PPI數(shù)據(jù)持續(xù)負(fù)增長，中國央行后續(xù)寬松政策還將陸續(xù)出臺。寬松貨幣環(huán)境下，有利于大宗商品價(jià)格反彈。

　　總之，隨著四季度到來，無論是從宏觀層面，還是品種自身市場結(jié)構(gòu)來說，商品整體將進(jìn)入反彈階段。(