開年以來，往日淡定的歐洲波瀾頻起。在瑞士黑天鵝翅膀撲騰出的余溫未散之際，歐元區(qū)版QE終于靴子落地，且幅度超預(yù)期，金融市場情緒急劇攀升，市場以劇烈波動(dòng)來回應(yīng)歐版QE，這是影響全年及全球的重大事件。與此同時(shí)，全球央行貨幣寬松也再掀高潮。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)來看，2014年年末盧布的暴跌不過是全球新一輪貨幣寬松和市場動(dòng)蕩的預(yù)演。

       讓歐元區(qū)領(lǐng)袖頭疼的事情還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。希臘大選結(jié)束，激進(jìn)左翼聯(lián)盟(Syriza)領(lǐng)袖齊普拉斯當(dāng)選，這同時(shí)意味著歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性變化的大幕剛剛拉開。Syriza反對市場化主導(dǎo)的改革，反對私有化，反對政府去監(jiān)管，而這些正是以德國為首的歐元區(qū)債權(quán)人重塑希臘競爭力的核心內(nèi)容；Syriza還想推翻希臘之前已經(jīng)實(shí)施的改革，而債權(quán)人則要求希臘改革更進(jìn)一步。Syriza實(shí)際上并不是一個(gè)真正的政黨，更多是一個(gè)黨派聯(lián)盟，體現(xiàn)了近年歐洲民粹主義的興起。由于希臘與國際債權(quán)機(jī)構(gòu)立場分歧巨大，預(yù)計(jì)歐洲三駕馬車、德國與希臘的談判將重新開啟，雙方的試探會(huì)不斷穿插其中。

　　可能的結(jié)果有：希臘退出歐元區(qū)；希臘新政府與歐元區(qū)債權(quán)機(jī)構(gòu)各讓一步，希臘依舊留在歐元區(qū)。

　　希臘在2015年是存在退出歐元區(qū)的可能性的。當(dāng)然，這個(gè)前提是希臘新政府強(qiáng)硬要求實(shí)現(xiàn)更大規(guī)?；A(chǔ)財(cái)政盈余并拒絕進(jìn)一步的緊縮財(cái)政改革。從最大的出資國德國的角度來看，德國當(dāng)然希望避免希臘退歐，因?yàn)檫@將對德國及整個(gè)歐元區(qū)造成巨大沖擊。更重要的是，德國及其他歐元區(qū)債權(quán)人對希臘之前的救助貸款將會(huì)因希臘退歐而打了水漂。不過，硬幣的另一面是，經(jīng)歷了兩年多的財(cái)政緊縮，無論德國還是希臘都存在分手的意愿。

　　德國更加理性

　　過了兩年苦日子的希臘人民已經(jīng)厭倦了沒完沒了的福利削減、高失業(yè)率，這對執(zhí)政黨能否繼續(xù)按照歐洲央行和德國等機(jī)構(gòu)及國家的要求實(shí)施財(cái)政緊縮形成很大的挑戰(zhàn)；而德國也已經(jīng)疲倦了沒完沒了地救助，換來的卻是希臘可能的賴賬。盡管這與德國實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一繁榮歐洲大陸的夢想有所沖突，而德國也是統(tǒng)一貨幣歐元最大的受益者，但目前的現(xiàn)實(shí)也讓德國更加理性。

　　自從實(shí)施救助以來，加稅成為必然的選擇，這使得德國民眾的生活也不可避免受到了影響。而且，希臘最初就是通過做假賬才加入歐元區(qū)的，德國早有整頓財(cái)政紀(jì)律的意愿。此外，無限擴(kuò)大的寬松貨幣政策式救助從根本上違背德國對待通貨膨脹的態(tài)度。無論從歷史教訓(xùn)還是目前的情況來看，德國對由于量化寬松可能招致的通貨膨脹都是深惡痛絕的。

　　眼前，歐洲央行為了救援邊緣國家所實(shí)施的寬松貨幣政策中釋放的流動(dòng)性，很大一部分又以各種形式回流至德國，這使得在歐元區(qū)整體通縮背景下，德國的通脹水平相對較高，而德國是不愿意看到更多通脹的。所以，德國一貫的態(tài)度是強(qiáng)調(diào)“只有結(jié)構(gòu)性改革和更強(qiáng)的競爭力才能點(diǎn)燃?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)”。

　　當(dāng)然，德國目前并不排斥希臘退歐肯定不是一個(gè)兩個(gè)簡單的原因能解釋清楚的，但至少德國的態(tài)度是比較明確的，盡量挽留是必然的，但如果希臘真的堅(jiān)持對緊縮性改革討價(jià)還價(jià)，德國繼續(xù)妥協(xié)的可能性也不大，畢竟經(jīng)過兩年多的救助如果希臘還是一副賴賬嘴臉的話，德國政府對德國人民也沒辦法交待。而且，如果允許希臘本次賴賬將會(huì)給歐元區(qū)其他受到救助的國家樹立一個(gè)差勁的榜樣，削弱日后德國與其他國家談判的地位和籌碼。

　　歐元區(qū)金融體系整體較為穩(wěn)定

　　此外，近期來看，歐元區(qū)金融體系整體是較為穩(wěn)定的。包括愛爾蘭、西班牙及葡萄牙等國經(jīng)過幾年的改革，經(jīng)濟(jì)狀況也有所好轉(zhuǎn)，政府的資金借貸成本也保持穩(wěn)定，意大利、西班牙國債收益率更是在歐版QE的作用下創(chuàng)出了新低。這樣，希臘退歐的政治問題還不足以引發(fā)歐元區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，政治層面的傳染則是需要高度警惕的。

　　我們認(rèn)為，事情最終的結(jié)果可能是希臘新政府與歐元區(qū)債權(quán)機(jī)構(gòu)，在雙方妥協(xié)的基礎(chǔ)上仍將希臘保留于歐元區(qū)之內(nèi)。為避免銀行擠兌、經(jīng)濟(jì)崩潰重演，Syriza官員也表態(tài)，稱同意接受一項(xiàng)新的財(cái)政紀(jì)律改革方案，讓希臘實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政盈余占GDP比率2%的目標(biāo)，以取代之前4.5%的基礎(chǔ)財(cái)政盈余目標(biāo)。這意味著歐元區(qū)政府再次以某種形式“豁免”部分希臘債務(wù)，方法是減少債務(wù)利息，或延長救助貸款期限。這樣會(huì)避免已經(jīng)出現(xiàn)的存款外逃等市場恐慌情緒進(jìn)一步加劇，給予希臘經(jīng)濟(jì)繼續(xù)調(diào)整的機(jī)會(huì)，同時(shí)也避免希臘政治上陷入動(dòng)蕩。

　　從歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)們目前的態(tài)度來看，在談判初期保持強(qiáng)硬是必然的。歐元區(qū)領(lǐng)袖、荷蘭財(cái)政大臣Jeroen Dijsselbloem近日就表示，希臘必須“遵守規(guī)則”，任何提高希臘信貸額度的計(jì)劃目前都將暫停。這意味著希臘新的債務(wù)減記很難得到歐元區(qū)決策者的支持。不過，歐元區(qū)領(lǐng)袖也申明，不希望任何成員國離開歐元區(qū)。我們認(rèn)為，歐元區(qū)債權(quán)機(jī)構(gòu)層面最終也會(huì)做出一定妥協(xié)，因?yàn)橥瑯拥氖虑椴皇菦]有過先例。2012年希臘大選陷入政治動(dòng)蕩后，歐元區(qū)就曾在目標(biāo)、時(shí)間表、融資條款等層面均做出了寬松調(diào)整。因此，事情的結(jié)局很有可能就是，經(jīng)歷冗長的談判和討價(jià)還價(jià)之后，在雙方各自均有所讓步的基礎(chǔ)上保全希臘留在歐元區(qū)的權(quán)利。