國內(nèi)股票期權(quán)即將登陸上交所的消息，各大機構(gòu)普遍解讀為利多。筆者認為，期權(quán)在活躍市場、豐富投資策略的同時，最大的作用是完善中國股市的雙邊機制，使得大盤和期指回歸理性。

　　A股漲勢呈現(xiàn)疲態(tài)

　　對于此輪A股牛市，驅(qū)動力來源于政策寬松、無風險利率下行引導(dǎo)估值修復(fù)和改革預(yù)期。然而，我們可以看到，目前這幾個利好因素已消化殆盡。

　　從政策來看，央行已連續(xù)12次暫停公開市場操作，這意味著在2014年11月降息后，央行對于金融市場出現(xiàn)流動性堰塞湖的現(xiàn)象已有所警惕。從估值來看，之前低估的藍籌股已達到合理水平，甚至部分股票估值已出現(xiàn)泡沫。

　　從資金面看，本周受新股密集申購影響，市場流動性日趨緊張。1月12日午后，隔夜逆回購GC001最高飆升至4.555%，最大漲幅為751.4%。原本1月份是信貸投放旺季，然而由于中旬面臨MLF到期，IPO及所得稅上繳，貨幣需求旺盛，因此資金繼續(xù)下降難度增加，尤其是長端利率可能會有所回升。

　　期權(quán)將豐富投資策略

　　筆者認為，股票期權(quán)上市帶來確定性利好的一面包括：一是活躍股市。由于期權(quán)有對沖功能、實物交割功能，上證50ETF期權(quán)上市將帶動二級市場上證50ETF成分股的流通增加。

　　二是平滑期指市場波動、防范行情大起大落。盡管目前滬深300股指期貨也可對沖股市大跌的風險，在期現(xiàn)價差回歸的機制下平抑異常波動。然而，期指在鎖定風險的同時也放棄收益的特點，導(dǎo)致很多投資者運用期指進行對沖的熱情受到影響。而且，由于期指目前只有一個交易品種，即滬深300指數(shù)，對于小盤股大幅上漲和大幅下跌的對沖存在不能完全覆蓋的風險。相對于單一的滬深300指數(shù)期貨，上證50ETF期權(quán)對應(yīng)的標的盡管還是大盤股居多，但是相對偏低的交易成本，使得期權(quán)倉位調(diào)整相對靈活，而且期權(quán)波動率交易非二位的投資特點，這都有利于平抑指數(shù)劇烈波動。

　　三是完善雙邊市場，讓期指更好發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和服務(wù)實體經(jīng)濟等功能。這是筆者認為非常重要的一個特點。A股市場做空機制極度缺乏，往往在上漲中經(jīng)常會失去理性，而一旦市場糾偏的話會通過大規(guī)模暴跌來實現(xiàn)。因此期權(quán)交易的推出，在繼融資融券、股指期貨之后一個非常重要的做空工具，可以彌補二者的缺陷。

　　四是豐富期指的投資策略。長期以來，機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品以及采用的投資策略同質(zhì)化嚴重，特別是針對股指期貨的產(chǎn)品，當前主要是用阿爾法策略，但是阿爾法策略在此輪上漲中遭遇挫折。而期權(quán)的推出可以更加有效管理風險，并助力機構(gòu)設(shè)計更加多樣化的產(chǎn)品，滿足不同群體對金融產(chǎn)品的需求。

　　期權(quán)讓期指回歸理性

　　觀察此輪A股市場行情，我們發(fā)現(xiàn)，無論是對小盤股的瘋狂炒作，還是對大盤股的追捧，都透露出相當程度的非理性情緒。從期指角度來看，由于期指參與的大多數(shù)是券商等機構(gòu)客戶，而散戶處于弱勢地位，不排除相關(guān)機構(gòu)通過期現(xiàn)結(jié)合的方式爆炒期指，滬深300期現(xiàn)價差在去年12月份一度達到130多點，這是期指上市以來所沒有的。當然，由于交割制度的存在，在交割日臨近會使得期指回歸現(xiàn)貨，但是在回歸之前的大幅波動是投資者難以承受的。

　　從期權(quán)的功能來看，上證50ETF期權(quán)的推出，將促進市場從線性交易向非線性立體交易轉(zhuǎn)變，同時期權(quán)本身具有的價格發(fā)現(xiàn)功能也將促使現(xiàn)貨價格和波動率回歸合理水平。

　　從期權(quán)的交易策略來看，目前藍籌股價值洼地的優(yōu)勢已經(jīng)弱化，為了防止持有的大盤股利潤回吐，相對于股指上證50ETF期權(quán)可以提供買入看跌期權(quán)的保護性備兌開倉策略。而持有上證50ETF成分股的機構(gòu)投資者也可以通過賣出備兌看漲期權(quán)來實現(xiàn)以獲得的權(quán)利金來彌補利潤回吐的風險。

　　另外，期權(quán)有個比較特殊的交易策略，就是波動率策略。當波動率被低估時，做多波動率；當波動率被高估時，做空波動率。因此，上證50ETF期權(quán)可以提供波動率交易機會，作為反映權(quán)重股的上證50指數(shù)波動率目前明顯偏高，因此筆者認為，未來滬深300期指也會受到套利間接的影響。

　　最后，期權(quán)給投資者提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、絕對收益產(chǎn)品，因此未來散戶投資者很大可能不再是直接參與股市，而是通過購買相關(guān)產(chǎn)品參與，這也有利于降低市場的非理性行為。