受美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的影響，去年很多新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣都受到了多輪的沖擊，特別是那些存在財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字的國(guó)家。然而今年4月以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)率大跌增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，套利活動(dòng)看起來(lái)又再次盛行，高收益率國(guó)家貨幣又出現(xiàn)靚麗的表現(xiàn)。然而最近國(guó)際清算銀行發(fā)表報(bào)告警告，這可能是主要經(jīng)濟(jì)體央行“晚會(huì)開(kāi)high了還不收杯”的非常規(guī)貨幣政策所帶來(lái)的假性繁榮：

持續(xù)的激進(jìn)貨幣政策增加了附帶損害的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際上，因?yàn)椴皇軞g迎的溢出效應(yīng)促使了其他國(guó)家破壞性金融失衡的累積，這種結(jié)果在金融周期不同步的時(shí)候總會(huì)出現(xiàn)。同時(shí)因?yàn)闃O端貨幣政策的結(jié)果令人失望，這些政策最終可能耗盡央行的公信力、政策效力和公眾的支持度。更一般地說(shuō)，這存在耗盡未來(lái)可動(dòng)用政策空間的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檎咧贫ㄕ卟粚?duì)稱地對(duì)金融周期和商業(yè)周期進(jìn)行應(yīng)對(duì)，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候幾乎沒(méi)有緊縮，甚至更加寬松，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候激進(jìn)持續(xù)地寬松，政策制定者耗盡了彈藥，增加了不穩(wěn)定。

令局面惡化的全球貨幣和金融體系重大不同步正是，主要經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣環(huán)境傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)。結(jié)果，系統(tǒng)已經(jīng)給全世界制造了一種不合適的低利率。沒(méi)受危機(jī)沖擊的國(guó)家發(fā)現(xiàn)，其難以保持在利率水平遠(yuǎn)高于那些受危機(jī)沖擊大經(jīng)濟(jì)體下運(yùn)轉(zhuǎn)，因?yàn)閾?dān)心本幣匯率會(huì)被過(guò)度拉升，就算經(jīng)濟(jì)一直強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在一些國(guó)家，這已經(jīng)鼓吹了不可持續(xù)的金融膨脹（“金融失衡”）。而短期擴(kuò)張的結(jié)果是在長(zhǎng)期會(huì)產(chǎn)生反作用。

在仍然從資產(chǎn)負(fù)債表式衰退中復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體中，通過(guò)越來(lái)越激進(jìn)的貨幣和財(cái)政政策應(yīng)對(duì)，是不能解決問(wèn)題的。到了某個(gè)時(shí)候，這甚至可能會(huì)出現(xiàn)反效果（比如說(shuō)耗盡了政策彈藥，發(fā)展出新的失衡）。

負(fù)實(shí)際利率，特別是還配合上零利率，并非均衡的現(xiàn)象。結(jié)果，它們?cè)黾痈綆p害的風(fēng)險(xiǎn)，不僅在受危機(jī)沖擊的國(guó)家本身——它們可能進(jìn)一步拖延資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)或鼓吹了不健康的高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，而且這導(dǎo)致其他國(guó)家金融失衡加劇就更為明顯了。因此，這最終可能自我增強(qiáng)這些低利率政策，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)失衡的消失可能會(huì)導(dǎo)致正?；惓＠щy。