日本央行的超級寬松措施已經(jīng)經(jīng)歷逾一年時(shí)間。然而，通脹不振，經(jīng)濟(jì)增速緩慢，消費(fèi)稅上調(diào)，市場自年初以來就一直盼望日本央行采取“額外措施”，中和這些影響。

而現(xiàn)在，高盛集團(tuán)告訴我們，市場不應(yīng)該去糾結(jié)“額外措施”，因?yàn)榧词勾胧┍煌瞥?，其影響力可能比較有限。而且一旦經(jīng)濟(jì)沒有達(dá)到日本央行的預(yù)期，那么等到現(xiàn)有刺激措施在2014年末到期后，我們有理由期待日本央行推出更大的刺激措施。

高盛在客戶報(bào)告中指出：

我們堅(jiān)持我們最基本的觀點(diǎn)，也就是日本央行將在7月會(huì)議中進(jìn)一步采取額外措施。第一，日本央行會(huì)制定實(shí)時(shí)監(jiān)控通脹波動(dòng)的框架，減輕數(shù)據(jù)公布時(shí)滯的影響。第二，我們認(rèn)為日本央行、安倍政府（預(yù)計(jì)將在6月啟動(dòng)第二輪增長）和財(cái)務(wù)省（調(diào)整第二輪消費(fèi)稅上調(diào)）將協(xié)調(diào)降低風(fēng)險(xiǎn)。是否實(shí)際落實(shí)第二輪消費(fèi)稅上調(diào)的決定將取決于2014年第三季度GDP以及股價(jià)的位置，因?yàn)檫@會(huì)顯著影響消費(fèi)者信心。由于消費(fèi)稅即將上調(diào)至10%，在我們看來，日本央行將會(huì)集中關(guān)注不采取行動(dòng)可能引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場預(yù)期日本央行將在7月采取小額刺激措施。

高盛認(rèn)為，日本央行官員頻頻對經(jīng)濟(jì)彰顯自信，顯示央行無意在近期推出額外寬松。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭正猛，美元/日元升值壓力巨大。

不論是黑田東彥還是日本央行其他官員的措辭，都沒有暗示未來勢必會(huì)推出額外寬松。日本央行可能會(huì)滿足于當(dāng)前QE取得的成效，并指出經(jīng)濟(jì)增速高于整體趨勢，產(chǎn)出缺口如預(yù)期開始彌合，根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)所定義的核心通脹也將在預(yù)期時(shí)間的中段，也就是2015年10月份達(dá)到2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。事實(shí)上，日本央行的置評同時(shí)也暗示我們對日本央行7月推出額外措施的推測的存在風(fēng)險(xiǎn)。我們也必須提出這樣一個(gè)問題，“如果日本央行不采取行動(dòng)會(huì)怎么樣？”

市場廣泛預(yù)期的放量寬松和日本央行的置評對立，顯示了央行預(yù)留了失望結(jié)局的空間，況且兩年內(nèi)達(dá)成2%通脹目標(biāo)仍然存在其可能。如果日本央行沒有在7月宣布額外寬松，那么美元/日元唱空的聲音將戛然而止。然而，在7月之前，我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將從惡劣天氣以及庫存下滑的影響中徹底復(fù)蘇，隨著市場利率走高，美國對其他貨幣，包括對日元都將走高。

當(dāng)然，高盛仍然認(rèn)為，日本央行將會(huì)在7月采取額外措施，但是措施力度將非常有限。我們需要等待的應(yīng)該是2014年底現(xiàn)有政策到期后，日本央行可能采取的寬松舉措。

當(dāng)市場在關(guān)注未來進(jìn)一步寬松的可能時(shí)，重要的是需要將其連同日本央行的一攬子寬松措施放到一起來考慮。在量化寬松計(jì)劃下，日本央行每年都會(huì)為貨幣市場注入60-70萬億日圓的流動(dòng)性。到了2014年年底，額外流動(dòng)性將達(dá)到270萬億日圓。這意味著平均每個(gè)月日本央行都將注入5至6萬億日圓。額外寬松的方式可能是購買ETF，數(shù)額可能較原先購買量翻番至每年2萬億日圓，而這對于整體QE規(guī)模而言非常小。

同時(shí)需要牢記的是，日本央行結(jié)束量化寬松的時(shí)間為2014年底。這個(gè)時(shí)間表與央行所預(yù)期的通脹目標(biāo)到位時(shí)間相同。然而，通脹將在更加長的時(shí)間里達(dá)標(biāo)這一事實(shí)已經(jīng)非常清楚。日本央行認(rèn)為通脹將在2015年10月提早達(dá)標(biāo)，而在我們看來，縱使到達(dá)最后期限通脹也不會(huì)達(dá)標(biāo)。事實(shí)上，在最新公布的日本經(jīng)濟(jì)分析中我們提到，日本核心通脹將在2014年年底達(dá)到0.8%。因此，按照日本央行書面上對貨幣政策的表述，央行會(huì)“繼續(xù)采取量化寬松，并旨在達(dá)到2%價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，捍衛(wèi)維持物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)?！?/strong>

這一表述可能最終以兩種方式表現(xiàn)出來。第一，日本央行可能會(huì)明確承諾將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持在270萬億美元，即對到期資產(chǎn)施行再投資。第二，更加激進(jìn)的表現(xiàn)是，日本央行會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)購買，在2015年結(jié)束之前持續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模直至價(jià)格水平達(dá)標(biāo)并處于可持續(xù)狀態(tài)。不論是哪個(gè)操作，其效果都將大于今年晚些時(shí)候所謂的一款子寬松補(bǔ)充措施，日本資產(chǎn)也將因此受益。