1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要解讀

        與2017年12月的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要相比，美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要的主要變化出現(xiàn)在描述經(jīng)濟(jì)情況的前半部分：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強(qiáng)勁勢(shì)頭；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)；工作薪酬(此處為1月貨幣政策紀(jì)要新增描述)、家庭支出和企業(yè)固定投資保持穩(wěn)定，失業(yè)率低位運(yùn)行。隨著貨幣政策立場(chǎng)的漸進(jìn)式調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)情況會(huì)維持強(qiáng)勁?；谑袌?chǎng)的通脹補(bǔ)償指標(biāo)已經(jīng)在近幾個(gè)月上升(此處為1月貨幣政策紀(jì)要新增描述)，但仍保持低位。年度通脹在今年預(yù)期上升(2017年12月紀(jì)要中為“短期內(nèi)一定程度上保持在低于2%的水平上”)，并且中期會(huì)穩(wěn)定保持在2%的目標(biāo)附近。

        另外。1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要增加了關(guān)于工作薪酬增長(zhǎng)和通脹補(bǔ)償指標(biāo)近期上升的表述，把2017年12月對(duì)短期通脹的擔(dān)憂(yōu)改成了今年預(yù)期上升的描述，整體對(duì)于就業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)和通脹上升較2017年12月表現(xiàn)出更強(qiáng)的信心。這也會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息的樂(lè)觀情緒，在短期內(nèi)對(duì)美元提供支撐。


　　2月貨幣政策報(bào)告解讀

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面

　　關(guān)于就業(yè)市場(chǎng)。就業(yè)市場(chǎng)自去年中期開(kāi)始持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)穩(wěn)定，自2017年7月以來(lái)7個(gè)月錄得平均每月18.2萬(wàn)人的增長(zhǎng)，這與2017年上半年增長(zhǎng)保持一致步伐。盡管凈新增職位稍少于2016年，但平均來(lái)說(shuō)其數(shù)量在吸收新增求職者之后仍有剩余的職位空缺。失業(yè)率從2017年6月的4.3%降至2018年1月的4.1%，已經(jīng)在一定程度上低于FOMC估計(jì)的長(zhǎng)期的正常失業(yè)率水平。其他的勞動(dòng)利用率指標(biāo)也表明就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)自去年夏季開(kāi)始收緊。盡管如此，工資增長(zhǎng)趨于溫和，可能部分緣于近年來(lái)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的疲軟。

   圖為美聯(lián)儲(chǔ)2017年9月和12月公布的失業(yè)率預(yù)測(cè)值對(duì)比

        失業(yè)率在低于FOMC所估計(jì)的長(zhǎng)期水平之下運(yùn)行，表面上顯示就業(yè)情況已經(jīng)接近甚至基本達(dá)到完全就業(yè)水平，實(shí)際上也可能是另外一種狀況，即金融危機(jī)后的10年里美國(guó)的就業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，實(shí)際的完全就業(yè)下的失業(yè)率水平也已經(jīng)低于了FOMC的估計(jì)。此種情況下，失業(yè)率仍然可以以溫和的步伐進(jìn)一步下降，但這種低于預(yù)估的失業(yè)率下降只是正常的經(jīng)濟(jì)回暖進(jìn)程中的正常反應(yīng)，不會(huì)有接近完全就業(yè)那么鼓舞人心，也就不會(huì)成為加息的主要影響因素。

　　關(guān)于通脹。消費(fèi)價(jià)格的通脹已經(jīng)保持在低于2%目標(biāo)之下。個(gè)人消費(fèi)支出的價(jià)格指標(biāo)在2017年增長(zhǎng)1.7%，與2016年持平。截至2017年12月12個(gè)月的核心通脹(除去能源和食品的通脹指數(shù))為1.5%，比2016年同期低了0.4%，核心通脹在歷史上來(lái)說(shuō)通常可以更好地反映出未來(lái)總體通脹的所在位置。然而，2017年下半年的月度核心通脹基本好于上半年。長(zhǎng)期的通脹預(yù)期指標(biāo)保持穩(wěn)定，盡管一些指標(biāo)低于歷史標(biāo)準(zhǔn)。

　　由此可見(jiàn)，通脹仍然是美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的影響因素，從核心通脹對(duì)未來(lái)總體通脹的預(yù)測(cè)作用來(lái)看，2018年的總體通脹仍然會(huì)低于2%，甚至可能與2017年總體水平持平。因此通脹的好壞會(huì)是2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的最重要因素，通脹的超預(yù)期表現(xiàn)(達(dá)到2%或者低于1.7%)會(huì)直接影響加息次數(shù)和幅度。

        圖為美聯(lián)儲(chǔ)2017年9月和12月公布的PCE通脹預(yù)測(cè)值對(duì)比

　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。真實(shí)GDP在2017年下半年錄得接近3%的年度增長(zhǎng)，高于上半年的2%。消費(fèi)支出受薪資和家庭消費(fèi)的支撐，在下半年穩(wěn)定擴(kuò)張。企業(yè)投資增長(zhǎng)有力，商業(yè)情緒指標(biāo)保持強(qiáng)勢(shì)。地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)緩慢改善。對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)穩(wěn)固增長(zhǎng)，且下半年美元進(jìn)一步貶值，但凈出口對(duì)于真實(shí)GDP的影響由于下半年的消費(fèi)品和資本貨物進(jìn)口超速增長(zhǎng)而被抵消。

        圖為美聯(lián)儲(chǔ)2017年9月和12月公布的真實(shí)GDP預(yù)測(cè)值對(duì)比

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面、穩(wěn)定、強(qiáng)勁，消費(fèi)支出增長(zhǎng)穩(wěn)定，美元的貶值對(duì)外貿(mào)出口頗有裨益，企業(yè)投資增長(zhǎng)有力，三架馬車(chē)并進(jìn)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是穩(wěn)定且可持續(xù)的。

        貨幣政策方面

　　關(guān)于利率政策。FOMC繼續(xù)逐漸提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間。報(bào)告預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)將加息3次。該加息決定反映出經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固表現(xiàn)。盡管FOMC決定加息，但貨幣政策的立場(chǎng)仍然是寬松的，從而支持就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁以及通脹持續(xù)回歸到2%。FOMC預(yù)計(jì)隨著貨幣政策進(jìn)一步穩(wěn)步調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)以穩(wěn)健的步伐擴(kuò)張并且就業(yè)市場(chǎng)會(huì)保持強(qiáng)勁。12個(gè)月通脹會(huì)在今年上升并在未來(lái)幾年穩(wěn)定在2%的目標(biāo)附近。聯(lián)邦基金利率很有可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)維持在主流預(yù)期的長(zhǎng)期利率水平之下。與以上展望相一致，2017年12月FOMC會(huì)議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，委員會(huì)成員對(duì)合適利率水平的評(píng)估表明，至2019年年底的利率中位數(shù)應(yīng)該低于長(zhǎng)期利率水平的中位數(shù)。然而，F(xiàn)OMC也強(qiáng)調(diào)過(guò)，實(shí)際的利率路徑取決于新數(shù)據(jù)所反映出的經(jīng)濟(jì)前景，特別是在通脹已經(jīng)持續(xù)地在低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)以下運(yùn)行的情況下，將審慎地監(jiān)測(cè)實(shí)際的和預(yù)期的通脹發(fā)展同時(shí)兼顧與其相對(duì)稱(chēng)的通脹目標(biāo)。

　　FOMC表示盡管加息正在進(jìn)行中，但對(duì)貨幣政策的立場(chǎng)依然寬松，這說(shuō)明FOMC不希望市場(chǎng)把加息視作貨幣政策收緊的信號(hào)，盡管歷史的經(jīng)驗(yàn)表明加息是非常明確的政策緊縮信號(hào)，而這種信號(hào)會(huì)帶來(lái)更多的緊縮預(yù)期從而推升美元，這可能會(huì)對(duì)外貿(mào)和資本流動(dòng)帶來(lái)壓力，并可能損傷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。另外，F(xiàn)OMC極力表達(dá)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的謹(jǐn)慎，多次強(qiáng)調(diào)通脹在加息路徑中的重要性，以及通脹可能在2019年年末前都保持在通脹目標(biāo)之下?？偟膩?lái)說(shuō)，F(xiàn)OMC極力避免市場(chǎng)對(duì)加息以及緊縮立場(chǎng)期待過(guò)多，并且由此預(yù)期更多的配套政策來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣收緊的目的。

　　總體來(lái)說(shuō)，就業(yè)方面失業(yè)率對(duì)加息的影響已經(jīng)明顯下降，通脹方面雖然仍然存有擔(dān)憂(yōu)，但比2017年年底有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面非常穩(wěn)定且增長(zhǎng)率良好。FOMC對(duì)加息的態(tài)度保持開(kāi)放，且強(qiáng)調(diào)以通脹為主要的考量標(biāo)準(zhǔn)，這將大大增加通脹數(shù)據(jù)隨美元走勢(shì)的影響。市場(chǎng)預(yù)期3月加息已成定局，而預(yù)期之后的兩次加息的時(shí)點(diǎn)和總體幅度尚有變數(shù)。

         圖為美聯(lián)儲(chǔ)2017年9月和12月公布的政策利率預(yù)測(cè)值對(duì)比

　　根據(jù)澳洲聯(lián)儲(chǔ)2月的貨幣政策報(bào)告(3月6日公布)中關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的描述，美聯(lián)儲(chǔ)正在逐步退出其貨幣刺激計(jì)劃，并根據(jù)此前公布的削減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，持續(xù)減持手中的國(guó)債和抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景依然強(qiáng)勁，減稅計(jì)劃會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生溫和刺激。近期的通脹疲軟反應(yīng)出的是暫時(shí)性的情況，就業(yè)市場(chǎng)的緊縮將會(huì)刺激2018年的通脹。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，盡管貨幣刺激計(jì)劃正在逐步退出，但是更宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然寬松，而高度寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2018年政策利率將提高75個(gè)基點(diǎn)(市場(chǎng)此前據(jù)此預(yù)測(cè)2018年加息將會(huì)分為3次，每次各提高25個(gè)基點(diǎn))。

　　接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)3月的貨幣政策會(huì)議會(huì)更新經(jīng)濟(jì)展望和政策目標(biāo)，屆時(shí)會(huì)有進(jìn)一步闡述對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況變化的描述和預(yù)測(cè)，以及FOMC對(duì)加息路徑的展望，這將會(huì)使今年的加息時(shí)點(diǎn)和總體幅度逐漸明朗。