經歷短暫的“一日游”后，昨日螺紋鋼、熱卷等與其他黑色系期貨品種一道重回下跌通道，不少品種更是創(chuàng)下階段新低，其中焦炭(1817, -26.00, -1.41%)期貨主力合約以5.62%的跌幅領跌期市，A股二級市場上的相關概念股亦跟隨走低。
　　分析人士表示，宏觀經濟數據及鋼材(3565, -36.00, -1.00%)終端消費不及預期，令近期黑色系遭遇重挫。站在當前的時點來看，市場預期或持續(xù)在限產利多與需求利空之間搖擺，四季度黑色系價格將大概率維持弱勢震蕩。但若鋼材庫存變化朝不利方向運行，同時疊加宏觀層面利空因素，價格將難以避免地遭遇明顯的下行壓力。
　　黑色系“扎堆兒”跌倒
　　國慶節(jié)假期結束后首日的日盤交易中，黑色系品種中鋼材價格漲勢搶眼，其中螺紋鋼期貨主力合約漲幅一度超5%，領漲期市，然而到了夜盤，市場“畫風突變”，螺紋鋼、熱卷等成為領跌商品。
　　周二日盤開盤后，黑色系更是遭遇全面拋售，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領跌期市，盤中最低跌至近三個月低位，螺紋鋼、熱卷期貨緊隨其后，跌幅分別為4.82%、4.47%，焦煤、動力煤、鐵礦石期貨跌幅亦均超2%，暗示節(jié)前的悲觀情緒尚未散盡。
　　A股二級市場上，鋼鐵以及煤炭相關概念股亦跟隨走低。Wind數據顯示，昨日鋼鐵行業(yè)指數以1.6%的跌幅，排名28個申萬一級行業(yè)漲幅榜單的末位，采掘業(yè)指數亦表現疲軟，以0.88%的跌幅位居倒數第三名。
　　實際上，這波黑色系品種集體轉弱始于9月初。據中國證券報記者統(tǒng)計，9月，鐵礦石、焦煤期貨主力合約累計跌幅均超20%，焦炭緊隨其后，跌幅為17.06%，螺紋鋼、熱卷跌幅分別為5.91%、2.31%，僅動力煤期貨勉強飄紅，累計收漲3.94%。這與7月、8月黑色系漲勢喜人形成了鮮明的對比。
　　國投安信期貨鋼材高級分析師何建輝表示，節(jié)后黑色系期貨品種遭遇重挫，主要受三方面因素影響：首先，疲軟的經濟數據引發(fā)市場對需求持續(xù)走弱的擔憂，同時天氣轉冷之后，鋼材需求逐步進入淡季，對整個黑色系構成較大壓力。其次，在高利潤刺激下，鋼廠、焦化廠限產力度不及預期，此前公布的采暖季限產方案實際執(zhí)行起來難度較大。最后，長假期間鋼材社會庫存大幅攀升，其中螺紋鋼庫存較節(jié)前上升8%，一定程度上反映了現貨市場由此前的供不應求轉為階段性過剩。
　　興證期貨高級研究員林惠表示，當前環(huán)保限產開始從上游蔓延至下游，下游需求減少對黑色系價格產生明顯的利空，引發(fā)市場悲觀預期升溫。
　　背后交易邏輯生變
　　黑色系期貨品種由此前的漲勢喜人到近期的“慘綠”，背后的交易邏輯是否發(fā)生了變化？
　　何建輝表示，年初以來，黑色系走勢主要是由供給收縮和需求下行預期交替主導。在需求相對平穩(wěn)時，此前市場上漲主要受供給收縮驅動，成材相對強于原料。而近期黑色系走勢急轉直下，主要緣于市場對供需面預期的變化，隨著采暖季限產因素逐步體現，需求下行預期重新主導盤面，相關品種全線走弱，貼水幅度重新擴大。
　　“需求不及預期且供給端不能提供支撐，是近期黑色系持續(xù)走弱的邏輯主線。”西南期貨高級研究員夏學釗表示，宏觀數據顯示，1-8月份固定資產投資增速創(chuàng)出十幾年來新低，反映需求端走弱。進入旺季之后，鋼材庫存遲遲未見下降，似乎驗證了“旺季不旺”的規(guī)律，使得價格備受打壓。國慶長假前，鋼材庫存一度出現明顯下降，但假日期間積累的庫存又超出預期，進一步確認需求不及預期。在取暖季限產未正式啟動的背景下，供給端尚未能給價格提供支撐，且就黑色系的品種而言，取暖季限產措施其實是對鐵礦石期價構成利空。
　　這種情況與2016年同期類似，國內鋼材市場庫存在2017年“金九銀十”階段出現不降反升特點，尤其是長材庫存在年中淡季開始累高。
　　對此，東證期貨資深分析師孫楓表示，鋼材市場庫存在2017年“十一”假期的增幅明顯高于過去四年的季節(jié)性規(guī)律，主要是由于華南地區(qū)鋼材庫存明顯，并非是華北地區(qū)需求出現斷崖式下降造成的。但值得反思的是，華南鋼貿商是否提前囤貨應對采暖季限產有待查證。如果是鋼貿商提前囤貨，在需求預期不減的情況下，很可能會上演“自我實現式”的階段性上漲。這也從側面反映了采暖季限產對市場參與者決策的影響。伴隨著鋼材庫存過早過快堆高，若后市供需兩側皆出現不及預期的情況，將會是鋼材市場的致命利空。另外，因“煤改氣”和“煤改電”等原因唐山調坯軋材企業(yè)的鋼坯需求減弱，唐山鋼坯庫存出現趨勢上行。市場的擔憂始終是環(huán)保限產對需求的打壓導致后期鋼材庫存出現超季節(jié)性規(guī)律的上升。
　　圍繞多空因素搖擺
　　站在當前的時間節(jié)點來看，四季度黑色系品種如何演繹備受市場關注。
　　林惠表示，從預期角度來看，目前市場已炒作過限產導致的供給緊缺情況，且未有新的明顯利多因素出現，令短期市場悲觀預期未能完全扭轉；加之黑色產業(yè)鏈利潤較高，生產積極性高漲，然而由于下游消化能力有限，庫存累積增多對市場也形成利空影響，預計未來價格或延續(xù)弱勢震蕩。
　　大有期貨研究所黑色產業(yè)鏈研究組分析師劉黎、陳閣、高景行表示，分品種來看，鋼材方面，供應端前期粗鋼產量連創(chuàng)新高，隨著檢修及后期環(huán)保限產來臨，高爐開工率或將持續(xù)下滑，預計后期的鋼材產量將減少。需求端“金九”旺季不及預期，鋼材的社會庫存低位略有回升，同時近期的經濟數據超預期回落使得市場悲觀情緒發(fā)酵。當前宏觀悲觀預期仍占主導，預計10月鋼價將處于震蕩尋底階段。
　　鐵礦石方面，外礦供應相對較為寬松，而鋼廠檢修及后期的環(huán)保限產都將減少鐵礦需求，但鋼廠為追求最大利潤對高品位礦需求仍較好，預計礦價仍將跟隨鋼價震蕩，走勢略弱于鋼價。
　　焦煤、焦炭方面，煤焦供應較去年同期偏寬松，港口庫存仍處于低位，但鋼廠與焦化廠煤焦庫存達到較高的位置，階段性補庫基本結束。而后期環(huán)保限產對焦炭價格仍有一定提振，對焦煤價格相對偏空，預計后期煤、焦期價將跟隨鋼價震蕩運行。
　　“整體來看，黑色系強弱關系排序為：熱卷﹥螺紋鋼﹥焦炭﹥鐵礦石、焦煤。操作上，可做多熱卷、螺紋鋼，做空鐵礦石、焦煤?！眲⒗?、陳閣、高景行表示。
　　夏學釗則認為，四季度，黑色系整體將呈現先抑后揚走勢，當前對需求端的擔憂仍壓制著盤面，而后市一旦限產真正開啟且體現在產量縮減上，期價將獲得支撐而回升。預計四季度期價將呈震蕩運行，區(qū)間與三季度大范圍重合。
　　然而，在孫楓看來，四季度，黑色系期貨將處于“宏觀打壓、中觀躁動”階段。雖然一些軟指標繼續(xù)向好，但房地產投資等指標承壓下行的概率較大，同時受到供給側改革擾動，工業(yè)增加值等指標趨于走弱。就外部環(huán)境而言，美聯(lián)儲推動年內再次加息將構成明顯利空。然而，市場仍對采暖季限產造成的供給強力收縮抱有預期，鋼材市場低庫存因素仍會激起市場的做多氛圍。市場預期將持續(xù)在限產利多與需求利空之間搖擺，但四季度有可能重現二季度“似曾相識”的一幕。盡管存在采暖季限產利多因素，但只要鋼材庫存變化朝向不利方向運行，同時宏觀和中觀層面出現利空因素，黑色系期價就存在明顯的震蕩下行壓力。預計螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨1801合約將分別在3200-4000元/噸、3400-4200元/噸、400-480元/噸范圍內波動，下行空間大于上行空間，總體呈現震蕩下行態(tài)勢。