投資者教育
場外期權(quán)與權(quán)證的關(guān)系
來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息 時間：2008-05-08 瀏覽：4094次
場外期權(quán)與權(quán)證的關(guān)系
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香港權(quán)證市場近年來高速發(fā)展，投資者對權(quán)證產(chǎn)品的需求也與日俱增，投資者在權(quán)證知識方面也有很大進步，買賣權(quán)證時所關(guān)注的已不再單是正股的走勢，同時也明白到引伸波幅的變化對權(quán)證價格也會構(gòu)成影響。不過對于一般散戶投資者而言，權(quán)證引伸波幅的變化始終是較難掌握的一環(huán)，原因是影響權(quán)證引伸波幅的場外期權(quán)市場是中小投資者很少機會可以接觸得到的。那么，究竟什么是場外期權(quán)呢？
場外期權(quán)的定義
所謂場外期權(quán)，是指一些在交易所以外交易的期權(quán)合約，其性質(zhì)基本上與交易所內(nèi)進行的期權(quán)交易無異。兩者不同之處主要在于場外期權(quán)合約的條款沒有任何限制或規(guī)范，例如行使價及到期日，均可由交易雙方自由厘訂，而交易所內(nèi)的期權(quán)合約則是以標(biāo)準(zhǔn)化的條款來交易。
場外期權(quán)市場的參與者可以因各自獨特的需要，度身訂做一份期權(quán)合約和擬定價格，然后通過場外期權(quán)經(jīng)紀(jì)或自己直接找尋交易對手。交易所轄下的期權(quán)活動，均是通過交易所進行交易、清算，而且有嚴(yán)格的監(jiān)管及規(guī)范，所以交易所能夠有效地掌握有關(guān)信息并向市場發(fā)放，例如成交價、成交量、未平倉合約數(shù)量等數(shù)據(jù)。投資者均可在港交所的網(wǎng)頁內(nèi)找到這些信息。
至于場外期權(quán)，基本上可以說是單對單的交易，當(dāng)中所涉及的只有買方、賣方及經(jīng)紀(jì)共三個參與者，或僅是買賣雙方，并沒有一個中央交易平臺。故此，場外期權(quán)市場的透明度較低，只有積極參與當(dāng)中活動的行內(nèi)人（例如投資很行及機構(gòu)投資者）才能較清楚市場行情，一般散戶投資者難以得知場外期權(quán)的交易情況，比如期權(quán)的成交價以及引伸波幅水平等。
利用場外期權(quán)對沖權(quán)證
要明白場外期權(quán)與權(quán)證市場的相互關(guān)系，就要要先了解權(quán)證發(fā)行人的經(jīng)營模式。發(fā)行人在權(quán)證市場內(nèi)的主要角色是流通量提供者，當(dāng)市場有需求，發(fā)行人便會向市場售出權(quán)證。然而，發(fā)行人對后市的看法是沒有方向性的，當(dāng)沽出權(quán)證后，發(fā)行人需要跟隨正股價格的升跌為權(quán)證進行對沖。發(fā)行人可以借著買賣相關(guān)正股將正股的方向性風(fēng)險化解，也可買入場外期權(quán)將沽出權(quán)證的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至其它期權(quán)參與者身上。
通過不斷的對沖，發(fā)行人不單能作好風(fēng)險管理，更可從中賺取利潤，這部份也是發(fā)行人的主要收入來源。舉例說明，發(fā)行人以15%的引伸波幅向市場沽出權(quán)證，同時在場外以13%買入期權(quán)，便可從中賺取了2個波幅點的引伸波幅差價。
場外期權(quán)對權(quán)證引伸波幅影響
從上述例子可見，場外期權(quán)價格或引伸波幅的高低，將直接影響著發(fā)行人的營運成本。在一般情況下，權(quán)證的引伸波幅是不會低過場外期權(quán)的引伸波幅。如果場外期權(quán)引伸波幅上升，發(fā)行人便需要以較高的引伸波幅售出權(quán)證才有利可圖；另一方面，發(fā)行人也愿意以較高的引伸購回權(quán)證，因持有用作對沖的場外期權(quán)引伸同樣也會上升，當(dāng)中差價所帶來的利潤由始至終根本沒有受到影響。
反之，場外期權(quán)引伸如果下跌，在市場競爭的驅(qū)使下，發(fā)行人也會將權(quán)證的引伸下調(diào)，以較低的價格出售。故此，發(fā)行人在為權(quán)證進行對沖時，會把場外期權(quán)引伸波幅的變化，反映到權(quán)證的引伸波幅之上，場外期權(quán)市場與權(quán)證市場兩者因而也有著密切關(guān)系。
本周權(quán)證平均每日成交額較上周下跌了10.3億港元，達53.8億港元；而本周大市平均每日成交額則較前周上升了36.3億港元，至324.2億港元。本周權(quán)證占大市成交比重較上周下跌至為16.59%(下跌5.68%)，當(dāng)中，認(rèn)購證占權(quán)證成交的75%，而認(rèn)沽證則占25%。
場外期權(quán)的定義
所謂場外期權(quán)，是指一些在交易所以外交易的期權(quán)合約，其性質(zhì)基本上與交易所內(nèi)進行的期權(quán)交易無異。兩者不同之處主要在于場外期權(quán)合約的條款沒有任何限制或規(guī)范，例如行使價及到期日，均可由交易雙方自由厘訂，而交易所內(nèi)的期權(quán)合約則是以標(biāo)準(zhǔn)化的條款來交易。
場外期權(quán)市場的參與者可以因各自獨特的需要，度身訂做一份期權(quán)合約和擬定價格，然后通過場外期權(quán)經(jīng)紀(jì)或自己直接找尋交易對手。交易所轄下的期權(quán)活動，均是通過交易所進行交易、清算，而且有嚴(yán)格的監(jiān)管及規(guī)范，所以交易所能夠有效地掌握有關(guān)信息并向市場發(fā)放，例如成交價、成交量、未平倉合約數(shù)量等數(shù)據(jù)。投資者均可在港交所的網(wǎng)頁內(nèi)找到這些信息。
至于場外期權(quán)，基本上可以說是單對單的交易，當(dāng)中所涉及的只有買方、賣方及經(jīng)紀(jì)共三個參與者，或僅是買賣雙方，并沒有一個中央交易平臺。故此，場外期權(quán)市場的透明度較低，只有積極參與當(dāng)中活動的行內(nèi)人（例如投資很行及機構(gòu)投資者）才能較清楚市場行情，一般散戶投資者難以得知場外期權(quán)的交易情況，比如期權(quán)的成交價以及引伸波幅水平等。
利用場外期權(quán)對沖權(quán)證
要明白場外期權(quán)與權(quán)證市場的相互關(guān)系，就要要先了解權(quán)證發(fā)行人的經(jīng)營模式。發(fā)行人在權(quán)證市場內(nèi)的主要角色是流通量提供者，當(dāng)市場有需求，發(fā)行人便會向市場售出權(quán)證。然而，發(fā)行人對后市的看法是沒有方向性的，當(dāng)沽出權(quán)證后，發(fā)行人需要跟隨正股價格的升跌為權(quán)證進行對沖。發(fā)行人可以借著買賣相關(guān)正股將正股的方向性風(fēng)險化解，也可買入場外期權(quán)將沽出權(quán)證的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至其它期權(quán)參與者身上。
通過不斷的對沖，發(fā)行人不單能作好風(fēng)險管理，更可從中賺取利潤，這部份也是發(fā)行人的主要收入來源。舉例說明，發(fā)行人以15%的引伸波幅向市場沽出權(quán)證，同時在場外以13%買入期權(quán)，便可從中賺取了2個波幅點的引伸波幅差價。
場外期權(quán)對權(quán)證引伸波幅影響
從上述例子可見，場外期權(quán)價格或引伸波幅的高低，將直接影響著發(fā)行人的營運成本。在一般情況下，權(quán)證的引伸波幅是不會低過場外期權(quán)的引伸波幅。如果場外期權(quán)引伸波幅上升，發(fā)行人便需要以較高的引伸波幅售出權(quán)證才有利可圖；另一方面，發(fā)行人也愿意以較高的引伸購回權(quán)證，因持有用作對沖的場外期權(quán)引伸同樣也會上升，當(dāng)中差價所帶來的利潤由始至終根本沒有受到影響。
反之，場外期權(quán)引伸如果下跌，在市場競爭的驅(qū)使下，發(fā)行人也會將權(quán)證的引伸下調(diào)，以較低的價格出售。故此，發(fā)行人在為權(quán)證進行對沖時，會把場外期權(quán)引伸波幅的變化，反映到權(quán)證的引伸波幅之上，場外期權(quán)市場與權(quán)證市場兩者因而也有著密切關(guān)系。
本周權(quán)證平均每日成交額較上周下跌了10.3億港元，達53.8億港元；而本周大市平均每日成交額則較前周上升了36.3億港元，至324.2億港元。本周權(quán)證占大市成交比重較上周下跌至為16.59%(下跌5.68%)，當(dāng)中，認(rèn)購證占權(quán)證成交的75%，而認(rèn)沽證則占25%。
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