期貨研究
利空雖出盡但滬鎳仍處于震蕩筑底行情
來源：鑫鼎盛期貨莆田營業(yè)部轉(zhuǎn)自東方財富網(wǎng) 時間：2015-07-03 瀏覽：4187次
近兩周來，滬鎳主力1509合約反彈乏力，走勢逆轉(zhuǎn)并走出了一波大幅下跌的行情。價位從6月11日最高點102200元/噸一直下探到7月1日最低點86680元/噸，波動幅度高達15.19%。
分析來看，我們認為本輪行情的主導(dǎo)原因，一方面在于市場需求疲軟，供求格局失衡致使空頭氛圍愈演愈烈。另一方面，產(chǎn)業(yè)利空消息頻出并不斷落實也作為重要外部因素推動了行情的發(fā)展。主要體現(xiàn)在以下幾點：
一、庫存高位運行，下游不銹鋼企業(yè)慘淡經(jīng)營
世界金屬統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月，全球鎳市供應(yīng)過剩3.9萬噸，且2014年全年供應(yīng)過剩為22.09萬噸。這一數(shù)據(jù)在LME鎳庫存上得到明顯體現(xiàn)，今年LME鎳庫存居高不下，大幅高于2014年庫存數(shù)量，并呈現(xiàn)不斷增長趨勢。今年上半年，LME鎳庫存相比2014年末已增長10.4%，達456438噸。國內(nèi)庫存方面，由于交易所交割品牌限制，鎳庫存總量不大，但增長趨勢強勁。截止上周末，庫存達11583噸，相比上市初期上升18.3%。隨著俄鎳在上期所成功注冊，市場可交割品牌大幅擴容，上期所庫存總量將逐漸反映供求情況。
下游需求在5、6、7月份，不銹鋼市場迎來傳統(tǒng)淡季，對傳統(tǒng)的電解鎳來講，市場需求愈發(fā)疲軟。從國內(nèi)不銹鋼市場歷年情況來看，不銹鋼銷售均會出現(xiàn)一定幅度的下滑，基本下降比例在3-4成左右。2014年，國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量達2100萬噸，2015年預(yù)估產(chǎn)能為2200-2300萬噸，不銹鋼產(chǎn)能的持續(xù)擴大將導(dǎo)致高庫存及產(chǎn)能過剩現(xiàn)狀在未來一段時間持續(xù)存在。因此，不銹鋼價格將繼續(xù)存在下跌風(fēng)險，從而導(dǎo)致電解鎳偏弱的需求現(xiàn)狀持續(xù)惡化。
目前，國內(nèi)經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，傳統(tǒng)行業(yè)難以再次興起。據(jù)統(tǒng)計，不銹鋼行業(yè)50%以上貿(mào)易商退出市場或者轉(zhuǎn)行，可以想象，未來整個不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的清淡程度有多大。因此，在庫存持續(xù)高位運行、下游需求愈發(fā)疲軟的背景下，市場空頭情緒濃厚在所難免。
二、利空消息頻出，深化鎳價下探空間
其次，氣候炒作的轉(zhuǎn)向增強供給面良好信心。今年，厄爾尼諾現(xiàn)象不斷升級，有望引發(fā)近20年最強的極端氣候。起初，市場認為厄爾尼諾會使得印尼、菲律賓等地發(fā)生干旱缺水或極端炎熱氣候，影響礦產(chǎn)商的生產(chǎn)進度；但從實際礦產(chǎn)量看，印尼、菲律賓的礦產(chǎn)量同比上漲，而且厄爾尼諾使得該地區(qū)傳統(tǒng)雨季推遲，礦產(chǎn)商開工時間得以延長，反而增強了國內(nèi)紅土鎳礦供給。供給面的良好使得鎳市供求格局短期難以改變，從而為空頭增強信心。
三、鎳鐵替代能力強，邊際生產(chǎn)成本為鎳價震蕩筑底提供支撐
目前，鎳鐵產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在不銹鋼冶煉中，鎳鐵能夠大規(guī)模替代電解鎳，一定程度上消弱了市場對電解鎳需求，但也使得兩者價格維持穩(wěn)定關(guān)系。當(dāng)電解鎳價格持續(xù)高位運行時，鋼廠將會使用鎳鐵替代電解鎳，從而減少電解鎳需求，使得鎳價承壓回落；而如果電解鎳的價格持續(xù)回落，低于部分鎳鐵生產(chǎn)成本線，則將導(dǎo)致鎳鐵產(chǎn)量降低，并刺激下游鋼廠提升對電解鎳的需求比例，從而限制電解鎳的下跌空間。目前，鎳含量10-15%高鎳生鐵出廠價915-925元/鎳點，4-6%鎳生鐵出廠價910-930元/鎳點，換算過來，當(dāng)前期電解鎳價格處于相對低位，因此鎳價下行空間有限。
綜合來看，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象并不明顯，市場預(yù)期也偏向疲軟；預(yù)計下半年，前期政府刺激政策及固定資產(chǎn)投資會逐漸落地，對市場需求將形成有效提振。但短期來看，目前這一判斷還為時尚早，因此，隨著利空消息逐一落地，在缺乏有效利多信息情況下，當(dāng)前供求失衡格局仍繼續(xù)主導(dǎo)行情走勢。從價格來看，鎳價已觸及鎳鐵生產(chǎn)邊際成本附近，繼續(xù)下探空間不會太大。因此，宏觀遠期的利多、短期的疲態(tài)以及邊際成本的支撐，使得市場走勢維持震蕩整理是大概率事件。我們認為，技術(shù)上的前期空頭獲利盤平倉可能會產(chǎn)生反彈行情，但幅度不會太大。
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分析來看，我們認為本輪行情的主導(dǎo)原因，一方面在于市場需求疲軟，供求格局失衡致使空頭氛圍愈演愈烈。另一方面，產(chǎn)業(yè)利空消息頻出并不斷落實也作為重要外部因素推動了行情的發(fā)展。主要體現(xiàn)在以下幾點：
一、庫存高位運行，下游不銹鋼企業(yè)慘淡經(jīng)營
世界金屬統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月，全球鎳市供應(yīng)過剩3.9萬噸，且2014年全年供應(yīng)過剩為22.09萬噸。這一數(shù)據(jù)在LME鎳庫存上得到明顯體現(xiàn)，今年LME鎳庫存居高不下，大幅高于2014年庫存數(shù)量，并呈現(xiàn)不斷增長趨勢。今年上半年，LME鎳庫存相比2014年末已增長10.4%，達456438噸。國內(nèi)庫存方面，由于交易所交割品牌限制，鎳庫存總量不大，但增長趨勢強勁。截止上周末，庫存達11583噸，相比上市初期上升18.3%。隨著俄鎳在上期所成功注冊，市場可交割品牌大幅擴容，上期所庫存總量將逐漸反映供求情況。
下游需求在5、6、7月份，不銹鋼市場迎來傳統(tǒng)淡季，對傳統(tǒng)的電解鎳來講，市場需求愈發(fā)疲軟。從國內(nèi)不銹鋼市場歷年情況來看，不銹鋼銷售均會出現(xiàn)一定幅度的下滑，基本下降比例在3-4成左右。2014年，國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量達2100萬噸，2015年預(yù)估產(chǎn)能為2200-2300萬噸，不銹鋼產(chǎn)能的持續(xù)擴大將導(dǎo)致高庫存及產(chǎn)能過剩現(xiàn)狀在未來一段時間持續(xù)存在。因此，不銹鋼價格將繼續(xù)存在下跌風(fēng)險，從而導(dǎo)致電解鎳偏弱的需求現(xiàn)狀持續(xù)惡化。
目前，國內(nèi)經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，傳統(tǒng)行業(yè)難以再次興起。據(jù)統(tǒng)計，不銹鋼行業(yè)50%以上貿(mào)易商退出市場或者轉(zhuǎn)行，可以想象，未來整個不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的清淡程度有多大。因此，在庫存持續(xù)高位運行、下游需求愈發(fā)疲軟的背景下，市場空頭情緒濃厚在所難免。
二、利空消息頻出，深化鎳價下探空間
其次，氣候炒作的轉(zhuǎn)向增強供給面良好信心。今年，厄爾尼諾現(xiàn)象不斷升級，有望引發(fā)近20年最強的極端氣候。起初，市場認為厄爾尼諾會使得印尼、菲律賓等地發(fā)生干旱缺水或極端炎熱氣候，影響礦產(chǎn)商的生產(chǎn)進度；但從實際礦產(chǎn)量看，印尼、菲律賓的礦產(chǎn)量同比上漲，而且厄爾尼諾使得該地區(qū)傳統(tǒng)雨季推遲，礦產(chǎn)商開工時間得以延長，反而增強了國內(nèi)紅土鎳礦供給。供給面的良好使得鎳市供求格局短期難以改變，從而為空頭增強信心。
三、鎳鐵替代能力強，邊際生產(chǎn)成本為鎳價震蕩筑底提供支撐
目前，鎳鐵產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在不銹鋼冶煉中，鎳鐵能夠大規(guī)模替代電解鎳，一定程度上消弱了市場對電解鎳需求，但也使得兩者價格維持穩(wěn)定關(guān)系。當(dāng)電解鎳價格持續(xù)高位運行時，鋼廠將會使用鎳鐵替代電解鎳，從而減少電解鎳需求，使得鎳價承壓回落；而如果電解鎳的價格持續(xù)回落，低于部分鎳鐵生產(chǎn)成本線，則將導(dǎo)致鎳鐵產(chǎn)量降低，并刺激下游鋼廠提升對電解鎳的需求比例，從而限制電解鎳的下跌空間。目前，鎳含量10-15%高鎳生鐵出廠價915-925元/鎳點，4-6%鎳生鐵出廠價910-930元/鎳點，換算過來，當(dāng)前期電解鎳價格處于相對低位，因此鎳價下行空間有限。
綜合來看，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象并不明顯，市場預(yù)期也偏向疲軟；預(yù)計下半年，前期政府刺激政策及固定資產(chǎn)投資會逐漸落地，對市場需求將形成有效提振。但短期來看，目前這一判斷還為時尚早，因此，隨著利空消息逐一落地，在缺乏有效利多信息情況下，當(dāng)前供求失衡格局仍繼續(xù)主導(dǎo)行情走勢。從價格來看，鎳價已觸及鎳鐵生產(chǎn)邊際成本附近，繼續(xù)下探空間不會太大。因此，宏觀遠期的利多、短期的疲態(tài)以及邊際成本的支撐，使得市場走勢維持震蕩整理是大概率事件。我們認為，技術(shù)上的前期空頭獲利盤平倉可能會產(chǎn)生反彈行情，但幅度不會太大。
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