未來穩(wěn)增長政策加碼可期

　　6月27日和8月25日，中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，以及下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，兩次均采取了雙降的策略，這在金融危機以來并不多見。從大型金融機構(gòu)存款準備金率來看，未來還有很大的下調(diào)空間。8月29日，全國人大常委會表決通過關(guān)于修改《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，刪除75%存貸比監(jiān)管指標，并決定于2015年10月1日起施行。這為銀行未來信貸寬松提供了更大的空間。上半年我國GDP能保持在7%的水平，金融業(yè)的貢獻約占1.3%，隨著股市大幅下跌，金融業(yè)對GDP的貢獻勢必大幅萎縮。這意味著政府加大力度出臺穩(wěn)增長政策的概率較大，只有其他行業(yè)的增長才能彌補金融業(yè)貢獻率下降對GDP的影響。因此，未來穩(wěn)增長政策加碼可期。

　　8月發(fā)電量同比回升，鐵路貨運量也穩(wěn)定增長，反映了我國宏觀經(jīng)濟回暖的趨勢。產(chǎn)業(yè)方面也出現(xiàn)了積極因素。國家發(fā)改委9月2日正式公布《關(guān)于加快配電網(wǎng)建設(shè)改造的指導意見》。8月底，國家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃(2015-2020年)》。行動計劃明確，全面加快現(xiàn)代配電網(wǎng)建設(shè)，2015—2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元。

　　電網(wǎng)投資對銅的消費影響巨大，中國銅消費最大的消費領(lǐng)域在于電力，約占整個消費的47%。新的投資計劃實施，將在一定程度上改善銅需求，提振銅價。

　　此外，從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，商品房銷售面積在6月、7月恢復了增長，同比分別增加3.9%、6.1%。房屋新開工率雖然同比還是負增長，但幅度有所收窄。在傳統(tǒng)的金九銀十來臨之際，我們認為，銷售面積增加對銅消費需求會有所釋放，進而提振銅價。

　　銅精礦供應存在變數(shù)

　　從銅礦供給周期來看，前期我們一直強調(diào)2015、2016年銅礦仍將處于高增長階段，是礦山產(chǎn)量釋放的高峰期。數(shù)據(jù)顯示，1—5 月，全球銅礦累計產(chǎn)量7923千噸，同比增速仍為3.6%的偏高水平。但是，近期過低的銅價也導致了部分成本較高的礦山開始限產(chǎn)。9月7日，嘉能可首席執(zhí)行官表示，基于大宗商品環(huán)境困難，公司旗下位于剛果民主共和國的Katanga Mining，已經(jīng)開始限產(chǎn)營運。位于贊比亞的Mopani銅礦已開始類似檢討，這將使得銅產(chǎn)量減少40萬噸。我們看到，隨著銅價下跌，銅礦供給開始有所變化，這種變化將導致供給過剩的局面有所緩解。

　　對比終端需求來看，銅的主要消費行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)分化，電網(wǎng)新的投資計劃實施，所帶動的需求尚存在不確定性，但汽車、空調(diào)產(chǎn)銷仍表現(xiàn)疲軟，多空因素相互作用下，下游需求將延續(xù)弱勢復蘇。

　　銅價回落至重要支撐位可做多

　　降準降息釋放的流動性對實體經(jīng)濟已產(chǎn)生正向傳導效應，表現(xiàn)在發(fā)電量與鐵路貨運量的同比增長。同時，房地產(chǎn)市場對銅的消費需求在9月也會有所回升。配電網(wǎng)建設(shè)計劃對銅價也產(chǎn)生積極因素，不確定性來自于股票市場以及配電網(wǎng)建設(shè)實施的力度。預計9月滬銅1511合約可能在37500—41500元/噸區(qū)間波動。策略上，以回落至重要支撐位做多為主。(