周一(8月24日)，全球股市雪崩，大宗商品全線暴跌，跌停潮再現(xiàn)。其中，滬鎳、滬錫、燃料油、聚丙烯、鐵礦石、瀝青、菜粕、PTA、甲醇、白糖、豆油、棕櫚油、焦煤跌停。另外，橡膠跌5.59%，鋼材跌4.82%，焦炭跌3.35%，塑料跌3.78%，玻璃跌3.90%；豆粕、大豆、PVC、白銀、滬鉛等跌幅超2%。滬銅、滬鋁、棉花、雞蛋等跌幅超1%。

　　如果要衡量大宗商品跌勢(shì)有多嚴(yán)重，一個(gè)辦法就是把這個(gè)資產(chǎn)與股票相比。

　　涵蓋24種原材料的標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比，眼下接近2002年來的最便宜水平，不過若你相信歷史數(shù)據(jù)的話，大宗商品的價(jià)格還不夠低。

　　大宗商品上一次從牛市轉(zhuǎn)變成熊市時(shí)，這個(gè)比率更低。大宗商品1980年10 月份因供應(yīng)短缺沖頂后，生產(chǎn)者面對(duì)價(jià)格上漲以增產(chǎn)來回應(yīng)。此后隨著供應(yīng)過剩的出現(xiàn)，這個(gè)比率大跌96%，于1999年2月份跌到紀(jì)錄低點(diǎn)0.1.

　　供應(yīng)從短缺到過剩-----看上去很眼熟？如今，隨著供應(yīng)發(fā)生類似的轉(zhuǎn)變，上述大宗商品與股指之比報(bào)0.17，比2008年達(dá)到的頂峰已回落約75%。

　　假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)維持在當(dāng)前水平，高盛大宗商品指數(shù)需要在過去一年下挫42%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑43%，這個(gè)比率才會(huì)跌到0.1這一1999年創(chuàng)出的紀(jì)錄低點(diǎn)。

　　對(duì)大宗商品多頭來說，也許只能指望股市繼續(xù)上漲，這樣即使比率跌到0.1，大宗商品也可以少跌一點(diǎn)。(來源：鳳凰網(wǎng))

　　近來石油多頭一直都很寂寞，最近一周的數(shù)據(jù)顯示對(duì)沖基金所持美原油(WTI)凈多頭頭寸降至五年低點(diǎn)。而就在幾天后，油價(jià)自2009年以來首次跌破了每桶40美元大關(guān)。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)上周五(8月21日)公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至8月18日的一周，美原油凈多頭頭寸減少了6342張合約，至93406張合約，降幅為6.4%。空頭頭寸減少了2.7%，多頭頭寸下降4.1%。

　　花旗集團(tuán)表示，情況可能會(huì)變得更糟，由于供應(yīng)持續(xù)過剩，這一美國(guó)原油基準(zhǔn)可能跌至每桶32美元。

　　受到近1億桶過剩供應(yīng)的拖累，當(dāng)前原油期貨陷入了1986年以來最長(zhǎng)的下跌周期。接二連三的停工和火災(zāi)事件已經(jīng)削弱了美國(guó)煉油廠消化庫(kù)存的能力，而煉廠隨后又將迎來季節(jié)性檢修。在9月初的勞工節(jié)過后，平均處在2007年以來最高水平的汽油需求勢(shì)必會(huì)下降。

　　Lipow Oil Associates LLC總裁Andy Lipow表示，“勞工節(jié)即將來臨，原油需求將會(huì)隨著煉廠檢修季的到來而下降，市場(chǎng)上看不到任何樂觀的理由，價(jià)格在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)承壓。”(來源：FX168)

　　為何全球股市大宗商品這么慘

　　為何全球市場(chǎng)如此風(fēng)雨飄搖？

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的全球市場(chǎng)評(píng)論員Jamie Chisholm認(rèn)為，如今的市場(chǎng)波動(dòng)顯示，投資者正在拋售投資組合里的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，投入他們認(rèn)為安全的核心國(guó)家政府債券、日元和黃金懷抱。這輪股市大跌的主要根源還是在中國(guó)內(nèi)地。

　　Chisholm指出，市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱和A股波動(dòng)已持續(xù)好幾個(gè)月，但本月有所不同。本月11日，中國(guó)央行宣布要完善匯率形成機(jī)制，而后創(chuàng)紀(jì)錄幅度下調(diào)人民幣中間價(jià)，引發(fā)人民幣明顯貶值。交易者將央行此舉解讀為，中國(guó)政府越來越擔(dān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的預(yù)期和中國(guó)需求增長(zhǎng)放緩的雙重打擊下，許多新興市場(chǎng)遭遇拋售。全球供應(yīng)充裕也增加了大宗商品的拋壓。

　　下圖可見，紅線代表的MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)三個(gè)月來持續(xù)下跌，藍(lán)線代表的MSCI全球股指也在走低。

　　Chisholm認(rèn)為，另一個(gè)投資者慌張的原因是全球股市最重要的風(fēng)向標(biāo)——標(biāo)普500股指終于要突破關(guān)鍵的技術(shù)位，現(xiàn)在跌穿了200日移動(dòng)均線的支撐區(qū)，令美股投資者擔(dān)心會(huì)面臨更多損失。畢竟，標(biāo)普500已經(jīng)46個(gè)月沒有出現(xiàn)10%幅度的“調(diào)整”，即使經(jīng)歷昨日2%以上的下跌，距離巔峰期也只跌去了4.5%。

　　全球最大共同基金之一PIMCO的前任CEO Mohamed El-Erian警告，先是資本大量流出打擊新興市場(chǎng)，隨后沖擊其他市場(chǎng)，最終沖擊美國(guó)股市，美聯(lián)儲(chǔ)如果轉(zhuǎn)變支持市場(chǎng)的政策，市場(chǎng)很可能陷入噩夢(mèng)。

　　而業(yè)內(nèi)有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Jon Hilsenrath本周撰文稱，7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)持續(xù)增加，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在接近美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件，但7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上就提到過擔(dān)心A股下跌，中國(guó)政府本月引導(dǎo)人民幣貶值又讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂加重。

　　本周二MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)近四年新低，昨日恒指已較4月的七年高位跌逾20%，今日午時(shí)臺(tái)灣和印尼基準(zhǔn)股指也均較4月高位跌逾20%。這些新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)時(shí)同樣認(rèn)為，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行和人民幣貶值共同作用的結(jié)果。

　　原油風(fēng)暴背后的大殺機(jī)若隱若現(xiàn)

　　因全球三大原油生產(chǎn)商對(duì)原油價(jià)格持續(xù)走低反映平淡，國(guó)際油價(jià)仍將繼續(xù)下行，油價(jià)觸底依然可期。

　　美國(guó)能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月12日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存增加262萬桶，預(yù)期為減少220萬桶，此前一周為減少168.2萬桶。美國(guó)WTI原油9月期貨價(jià)格最低跌至每桶40.60美元，跌幅達(dá)到4.7%。

　　EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存增加32.6萬桶，此前一周為減少5.1萬桶。截至上周，美國(guó)原油庫(kù)存總量約456.2百萬桶，仍維持在80年以來的同期最高水平。

　　自6月以來，油價(jià)已下跌約三分之一，在過去一周內(nèi)一直略高于6年以來的最低點(diǎn)。

　　分析師指出，全球供應(yīng)過剩以及庫(kù)存水平居高不下，是導(dǎo)致油價(jià)下行趨勢(shì)的主要因素。全球范圍內(nèi)的日均供應(yīng)過剩約為50萬至300萬桶，并且許多市場(chǎng)分析師預(yù)計(jì)，這種局面將比之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的持續(xù)更久。

　　美國(guó)金融管理咨詢公司ConwayMackenzie能源部門主管ScottCockerham認(rèn)為，“近期的油價(jià)下跌確認(rèn)了全球范圍的高產(chǎn)水平。”

　　資本經(jīng)濟(jì)(CapitalEconomics)分析師在一份報(bào)告中指出，“雖然鉆探活動(dòng)再度減少，可能對(duì)價(jià)格提供一定支撐，但充其量只能在未來幾年抬高一點(diǎn)?！?/span>

　　許多分析師預(yù)計(jì)，會(huì)出現(xiàn)一些臨時(shí)性的價(jià)格穩(wěn)定，但他們表示，價(jià)格下滑的趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)，除非全球供應(yīng)顯著減少。

　　荷蘭銀行能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家HansvanCleef稱，“我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)被壓的太低、太快了?！彼a(bǔ)充道，盡管未來幾周內(nèi)能看到油價(jià)反彈，但直到明年，油價(jià)都會(huì)保持低位。

　　花旗銀行周三在一份報(bào)告中稱，如果產(chǎn)能過剩狀況持續(xù)下去，WTI油價(jià)可能跌至32美元。

　　知名經(jīng)濟(jì)家家如松也表示，無論未來原油價(jià)格怎么走，長(zhǎng)期低迷都是基本確定的。

　　不過，原油分析稱，對(duì)于原油價(jià)格觸底時(shí)間的預(yù)測(cè)是一件極其困難的事情，因?yàn)槊绹?guó)原油產(chǎn)量不明，而大部分分析師認(rèn)為油價(jià)這一輪下行將持續(xù)至明年。

　　但這三大生產(chǎn)商中有兩家規(guī)模更大，這兩家生廠商也將對(duì)全球原油供給造成重大影響。

　　世界第一大原油出口國(guó)沙特阿拉伯已經(jīng)以最低的生產(chǎn)成本為世界原油市場(chǎng)提供更多的原油。同時(shí)，俄羅斯盧布大幅貶值也利于降低該國(guó)石油產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，這也有利于該國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　俄羅斯國(guó)營(yíng)石油公司(GazpromNeft)的VadimYakovlev稱，盡管沙特阿拉伯增加原油產(chǎn)量，推動(dòng)原油價(jià)格下行，俄羅斯石油生產(chǎn)商仍將繼續(xù)增加產(chǎn)量。目前的原油價(jià)格并未對(duì)全球原油行業(yè)造成沖擊。

　　許多人希望原油價(jià)格不斷下行能第一個(gè)對(duì)美國(guó)頁巖油行業(yè)造成沖擊，但這一情況目前還并未發(fā)生。

　　花旗銀行預(yù)測(cè)俄羅斯原油產(chǎn)量今年仍將以10-11萬桶/日的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)至1110萬桶/日這一水平，而沙特阿拉伯原油日產(chǎn)量將達(dá)1020萬桶，該國(guó)原油產(chǎn)量今年春天一度升至歷新高?；ㄆ煦y行的分析師預(yù)測(cè)，沙特阿拉伯明年原油日產(chǎn)量可能在1000萬桶以下。

　　許多原油分析師預(yù)測(cè)，原油價(jià)格未來將大幅下跌，甚至可能觸底。美國(guó)將于9月初和11月初開始關(guān)閉精煉油行業(yè)部分產(chǎn)能。

　　美國(guó)能源信息署19日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)頁巖油生產(chǎn)商對(duì)成本和技術(shù)運(yùn)用的敏感度較高，該國(guó)原油產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，但仍以930萬桶/日的增速增長(zhǎng)。同時(shí)，其還表示美國(guó)上周原油進(jìn)口為800萬桶/日，高于前一周的760萬桶/日。

　　LipowOilAssociates的總裁AndrewLipow稱，這一數(shù)據(jù)也是本周眾多令人滿意的數(shù)據(jù)之一，同時(shí)，為了維護(hù)美國(guó)原油的市場(chǎng)份額，該國(guó)也必須出口一部分原油。

　　花旗銀行和其他原油生產(chǎn)商調(diào)整其對(duì)全球原油價(jià)格的預(yù)測(cè)，這表明原油價(jià)格可能在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將呈下行趨勢(shì)，最終，這可能促使生產(chǎn)商降低產(chǎn)量。Lee表示，生產(chǎn)成本，庫(kù)存成本和資金流動(dòng)都將對(duì)原油生產(chǎn)商造成影響。

　　原油價(jià)格的迅猛下行也使得原油生產(chǎn)和探測(cè)公司在今年秋季融資的不確定性增加。10月份，銀行料將開始復(fù)查一些原油生產(chǎn)公司的信貸條件，市場(chǎng)預(yù)期這其中一部分公司可能被接管。

　　Lipow稱，我們公司投資速度開始放緩，許多投資項(xiàng)目被取消，延后或者推遲。供給過剩帶來的影響也該采取措施緩和，因伊朗可能重回國(guó)際原油市場(chǎng)。

　　花旗銀行稱，當(dāng)談及原油生產(chǎn)成本時(shí)，俄羅斯和沙特阿拉伯相比美國(guó)更大的優(yōu)勢(shì)。沙特阿拉伯原油生產(chǎn)成本是10美元/桶，俄羅斯則低于這一水平。美國(guó)頁巖生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本受地域影響較大。

　　該國(guó)目前部分高成本的產(chǎn)地都已關(guān)閉，花旗銀行預(yù)測(cè)這部分地區(qū)的原油生產(chǎn)成本可能達(dá)30美元/桶。分析師和交易商上周接受CNBC采訪時(shí)表示，有43%的人士認(rèn)為原油價(jià)格未來將在45-55美元/桶之間徘徊。

　　俄羅斯和沙特阿拉伯的經(jīng)濟(jì)對(duì)原油生產(chǎn)依存度較高，同時(shí)，這兩國(guó)原油生產(chǎn)成本也相對(duì)較低。

　　Lee表示，沙特阿拉伯保持財(cái)政收支平衡的原油價(jià)格很難測(cè)算，一部分人預(yù)測(cè)為80-90美元/桶，這也可以看出價(jià)格對(duì)沙特阿拉伯平衡財(cái)政的重要性。因此，在目前原油價(jià)格不斷向下行的情況下，沙特阿拉伯有必要削減支出。

　　花旗銀行上周下調(diào)其對(duì)原油價(jià)格的預(yù)期，其認(rèn)為布倫特原油今年的基準(zhǔn)價(jià)為54美元/桶。其分析師預(yù)測(cè)布倫特原油第三季度均價(jià)約為50美元/桶，第四季度為47美元/桶，這一價(jià)位可能持續(xù)至明年上半年結(jié)束，而布倫特原油2016年均價(jià)為53美元/桶。

　　此外，花旗銀行預(yù)測(cè)WTI今年和明年的均價(jià)為48美元/桶，今年第三季度WTI原油均價(jià)為45美元/桶，第四季度WTI原油均價(jià)為39美元/桶。

　　Lee稱，沙特阿拉伯將和其他的中東原油生產(chǎn)國(guó)就其原油在亞洲的市場(chǎng)份額進(jìn)行協(xié)商，因亞洲地區(qū)每天的原油需求超出實(shí)際供給約2000-2500萬桶。

　　許多國(guó)家也在關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)，而沙特阿拉伯，伊拉克和俄羅斯對(duì)中國(guó)市場(chǎng)爭(zhēng)奪較為激烈。沙特阿拉伯自今年春季開始就不再是中國(guó)和印度的最大原油供應(yīng)國(guó)。

　　亞洲地區(qū)對(duì)于原油生產(chǎn)國(guó)來說就是戰(zhàn)場(chǎng)中的另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。鑒于這一原因，國(guó)際原油產(chǎn)量可能進(jìn)一步增加，因生產(chǎn)商要開拓市場(chǎng)。

　　無法預(yù)料的地緣政治事件可能是改變這一現(xiàn)狀的一個(gè)因素，因其能對(duì)原油供給產(chǎn)生影響。

　　目前，美國(guó)的頁巖油遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)初很多人的判斷，現(xiàn)在看來，歐佩克想打垮頁巖油已經(jīng)基本不可能，去年報(bào)道頁巖油的成本在60美元每桶左右，現(xiàn)在的報(bào)道基本在40-42美元，沙特的價(jià)格戰(zhàn)并不成功。

　　當(dāng)這種價(jià)格戰(zhàn)不能取得成功之后，產(chǎn)油國(guó)自己就掉入了陷阱，因?yàn)橐查T、中東戰(zhàn)火，需要增加財(cái)政預(yù)算，逼迫產(chǎn)油國(guó)只能更大量地開采原油，歐佩克7月份原油日產(chǎn)量3201萬桶，比修正過的6月份原油日產(chǎn)量高14萬桶，比該組織的原油日產(chǎn)量配額高201萬桶。

　　在伊朗核問題上看起來歐美做出了妥協(xié)，但在原油供給方面卻給供給方加了一個(gè)大的籌碼，預(yù)計(jì)伊朗可增加出口每天200萬桶左右。

　　綜合來看，按國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2015年，全球石油需求達(dá)9420萬桶/天，2016年，將達(dá)9560萬桶/天，比先前預(yù)測(cè)均有所增長(zhǎng)。今年二季度，全球每天石油供給超過需求300萬桶，創(chuàng)1998年以來最高紀(jì)錄。

　　最大的問題是，只要原油價(jià)格開始反彈，美國(guó)頁巖油的產(chǎn)量就會(huì)快速增長(zhǎng)，這讓產(chǎn)油國(guó)苦不堪言，特別是那些原油成本比較高的國(guó)家更是如此，最典型的是俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、伊朗的部分油井。

　　對(duì)于任何商品來說，供需關(guān)系是第一位的，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期越來越強(qiáng)，原油價(jià)格首先自由落體，就是原油的供過于求所決定的，美國(guó)的通脹目標(biāo)逐漸接近，加息預(yù)期依舊還會(huì)強(qiáng)化。

　　如松指出，人民幣出現(xiàn)貶值，最大的信號(hào)是意味著中國(guó)已經(jīng)不能支撐發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也在下降，當(dāng)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備不足以支撐那些新興國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表之后，最大的問題是什么？當(dāng)然是債務(wù)。

　　今天的全球債務(wù)，就是各國(guó)央行聯(lián)合制造的、最大的泡沫。2001年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時(shí)候，不過是15萬億美元的股票市值暴跌造成的，可今天，全球的債務(wù)泡沫是199萬億美元，當(dāng)原油價(jià)格長(zhǎng)期地位徘徊的時(shí)候，會(huì)否引發(fā)債務(wù)泡沫的破裂？

　　委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根廷正在和債務(wù)作斗爭(zhēng)，他們最主要的外匯來源恰恰就是原油，如果說委內(nèi)瑞拉的債務(wù)不足為懼的話，巴西、土耳其、馬來西亞足以引發(fā)全球債務(wù)泡沫的危險(xiǎn)。

　　Markit固定收益分析師NeilMehta警告稱：“油價(jià)暴跌的第一個(gè)主權(quán)債務(wù)陣亡者即將浮出水面?！彼赋?，委內(nèi)瑞拉CDS價(jià)差隱含未來5年違約概率96%，未來12個(gè)月違約概率69%。

　　“前景不容樂觀，毫無疑問，現(xiàn)在信用市場(chǎng)認(rèn)為委內(nèi)瑞拉要違約，”Mehta如是稱。

　　委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)一片蕭條，2014年GDP負(fù)增長(zhǎng)4%，全年平均通脹率高達(dá)62%。

　　凱投宏觀分析師David Rees在報(bào)告中指出：“油價(jià)下跌讓委內(nèi)瑞拉恐怖的經(jīng)濟(jì)環(huán)境雪上加霜，看起來將會(huì)演變成主權(quán)違約。”

　　隨著外匯儲(chǔ)備枯竭，委內(nèi)瑞拉正在進(jìn)入今年償債壓力最大的時(shí)期，10-11月到期債務(wù)達(dá)到40億美元。這些債務(wù)包括政府債務(wù)以及委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司的債務(wù)。

　　委內(nèi)瑞拉CDS價(jià)差1月中旬以來一直穩(wěn)步擴(kuò)大，周一創(chuàng)出6421基點(diǎn)的新高，為2008年有記錄以來的歷史最高水平。相比之下，周一希臘的CDS價(jià)差為1572基點(diǎn)，德國(guó)和美國(guó)分別為13.5基點(diǎn)和16.5基點(diǎn)。

　　盡管其他石油出口國(guó)也面臨壓力，但委內(nèi)瑞拉過于單一的經(jīng)濟(jì)和不穩(wěn)定的政治環(huán)境令其尤其脆弱。石油收入占委內(nèi)瑞拉出口收入的95%，而油氣部門占該國(guó)GDP的1/4左右。

　　1998年7月委內(nèi)瑞拉也曾經(jīng)出現(xiàn)主權(quán)違約，違約債務(wù)規(guī)模為2.7億美元。當(dāng)時(shí)委內(nèi)瑞拉違約也是由于1997年底油價(jià)大跌，導(dǎo)致出口價(jià)值遭遇重創(chuàng)。俄羅斯也受到類似沖擊，同樣在1998年違約。

　　雖然，市場(chǎng)將違約的焦點(diǎn)還是放在希臘等歐洲國(guó)家身上，可是，面對(duì)199萬億美元的債券市場(chǎng)，誰能逃得掉？所需要的唯一條件就是通貨膨脹。

　　俄羅斯、巴西、阿根廷等都在深受通貨膨脹之苦，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)的情況下，每個(gè)國(guó)家都會(huì)陷入貨幣貶值帶來的通脹之中，沒有誰可以逃脫，最后的結(jié)局就是債券市場(chǎng)泡沫破裂，甚至美國(guó)的債券市場(chǎng)也是一樣。

　　這會(huì)帶來什么結(jié)果？一類國(guó)家為了應(yīng)對(duì)債市泡沫破裂，保護(hù)國(guó)有企業(yè)不至于破產(chǎn)，很可能走向貨幣破產(chǎn)之路，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)是政府生存的支柱。也會(huì)有一類貨幣大幅升值。債市泡沫破裂之后，當(dāng)今的信用貨幣會(huì)嚴(yán)重分化。

　　所以說，原油風(fēng)暴背后的大殺機(jī)已若隱若現(xiàn)，全球都需要系好安全帶。(