2015年的第一個(gè)交易日，股指期貨喜迎開(kāi)門(mén)紅，跨年行情似乎有一個(gè)完美的“先聲”。不過(guò)，盤(pán)中的故事可遠(yuǎn)遠(yuǎn)比最終結(jié)果看起來(lái)豐富。1月5日，期指上演“過(guò)山車”行情，升水幅度隨之大幅震蕩。由于遠(yuǎn)期合約表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，曾經(jīng)屢試不爽的阿爾法套利策略和買(mǎi)近拋遠(yuǎn)的期指跨期套利策略都逐步失效。隨著1月16日IF1501交割日漸近，期現(xiàn)趨于回歸，去年12月9日的“殺升水”大震蕩行情會(huì)否重現(xiàn)呢？

　　新年首秀“過(guò)山車”

　　1月5日，期指主力合約IF1501小幅高開(kāi)于3619點(diǎn)，早盤(pán)一直保持橫盤(pán)小幅震蕩。午盤(pán)，IF1501拾級(jí)而上，一路高漲，最高上探至3768.8點(diǎn)，漲逾5%，再創(chuàng)此輪上漲的新高。不過(guò)，尾盤(pán)14時(shí)45分之后，IF1501又瞬間跳水，漲幅急劇縮水，最終報(bào)收于3671.4點(diǎn)，上漲91.6點(diǎn)或2.56%。

　　“周一期指實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)開(kāi)門(mén)紅，主要是四大利多因素共振推動(dòng)。首先，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖，繼續(xù)對(duì)地產(chǎn)股構(gòu)成支撐；其次，元旦期間公布的PMI數(shù)據(jù)不佳，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期；第三，跨年后，資金緊張局面得到緩和，上海銀行間拆借利率下降；第四，發(fā)改委公布24項(xiàng)商品和服務(wù)價(jià)格放開(kāi)，市場(chǎng)化的改革步伐加快，對(duì)于市場(chǎng)呈現(xiàn)利多影響?！敝行牌谪浲顿Y咨詢部副總經(jīng)理劉賓表示。

　　對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的回暖，方正中期期貨研究員彭博認(rèn)為，元旦期間房地產(chǎn)公積金新政推出，6年來(lái)首次將首套房公積金貸款上限上調(diào)至120萬(wàn)，這對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)是重大利好，因此昨日房地產(chǎn)板塊全線暴漲。

　　“此外，2014年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，這將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，并為即將推出的原油期貨鋪路。原油期貨上市利好中石油、中石化及能源化工板塊，因此，昨日兩桶油發(fā)力帶動(dòng)石化、有色板塊暴漲。”彭博說(shuō)。

       套利對(duì)沖策略失效

　　在市場(chǎng)上，一部分投資者為了保證資金安全，往往采取跨期套利的方式：做多近期合約做空遠(yuǎn)月合約進(jìn)行套利。但是在當(dāng)前的市場(chǎng)，遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，套利和對(duì)沖策略似乎都面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。昨日盤(pán)中，遠(yuǎn)期IF1506合約升水最高超過(guò)230點(diǎn)，而近月IF1501合約最高升水僅達(dá)到100點(diǎn)左右，此后又迅速回落。

　　劉賓表示，升水遠(yuǎn)超理論價(jià)差，確實(shí)對(duì)跨期套利形成較大風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于對(duì)沖策略的風(fēng)險(xiǎn)還是有限。遠(yuǎn)期大幅升水也會(huì)提升近月合約的基差水平，因此可能對(duì)于期現(xiàn)對(duì)沖策略形成更大的空間?；畹浇桓钊者€是會(huì)回歸，而跨期價(jià)差回歸則未必有規(guī)律，所以二者風(fēng)險(xiǎn)程度仍有所不同。

　　“任何套利策略都只是在一定市場(chǎng)狀況下才有效。在牛市瘋狂上漲的背景下，期指遠(yuǎn)期合約大幅升水屬于正常狀態(tài)，買(mǎi)遠(yuǎn)拋近、買(mǎi)遠(yuǎn)拋現(xiàn)的策略能夠獲利。”彭博提醒，股市從去年7月大漲以來(lái)，二八分化非常嚴(yán)重，藍(lán)籌股瘋狂暴漲，以往熊市中通過(guò)做空藍(lán)籌及期指、做多創(chuàng)業(yè)板及中小板進(jìn)而大幅獲利的阿爾法套利策略，以及買(mǎi)近拋遠(yuǎn)的股指期貨跨期套利策略都失效。市場(chǎng)目前仍有許多機(jī)構(gòu)沒(méi)有轉(zhuǎn)變思路，一路踏空，造成巨大虧損,這也提示人們需要及時(shí)關(guān)注政策及市場(chǎng)變化，對(duì)操作策略做出調(diào)整。

　　此外，左璐分析，從歷史數(shù)據(jù)考量，6月合約至交割有一個(gè)升水轉(zhuǎn)貼水的狀態(tài)，不過(guò)今年的升水幅度確實(shí)是少見(jiàn)的，這其實(shí)也為期現(xiàn)套利提供了不少機(jī)會(huì)。

       大震蕩會(huì)否重來(lái)？

　　對(duì)于期指投資者而言，2014年12月9日無(wú)疑是個(gè)難以忘記的日子。當(dāng)天，正當(dāng)牛市劇情似乎又將如期演繹之際，期指上演了一場(chǎng)驚天大回轉(zhuǎn)，主力合約IF1412盤(pán)中大幅跳水，回落之勢(shì)引發(fā)了恐慌情緒。最終，IF1412合約大幅下跌182.8點(diǎn)或5.5%，全天期指振幅高達(dá)466點(diǎn)，可謂坐了一遭最驚險(xiǎn)的過(guò)山車，并出現(xiàn)了歷史新高的成交量。

　　市場(chǎng)人士指出，市場(chǎng)在大幅升水之后出現(xiàn)大震蕩以“殺升水”。往事在目，當(dāng)前盤(pán)中頻繁出現(xiàn)的大幅升水仿佛昨日重現(xiàn)。隨著1月16日IF1501合約交割日漸近，近期期指是否也會(huì)出現(xiàn)類似的“殺升水”大震蕩行情？

　　“由于有了2014年12月9日的基差快速回歸，套利者嘗到了穩(wěn)健高收益的甜頭，因此預(yù)計(jì)基差長(zhǎng)時(shí)間停留在高位的概率不太大。如果基差在80點(diǎn)以上可能就會(huì)出現(xiàn)明顯的套利資金進(jìn)場(chǎng)的可能，本周一其實(shí)就出現(xiàn)這樣急速收斂基差的情況，所以預(yù)計(jì)隨著強(qiáng)勢(shì)行情的延續(xù)，基差還有擴(kuò)大的可能，但也會(huì)給套利者更多機(jī)會(huì)?！眲①e指出，因此，“殺升水”的情況預(yù)計(jì)不會(huì)像上個(gè)月那樣接近交易日才會(huì)完成。

　　不過(guò)，也有分析人士表示，“殺升水”的可能性依然存在，而且隨著股指連續(xù)瘋狂上漲以及中石油、中石化的雙雙漲停，這個(gè)可能性越來(lái)越高，近期應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)需保持密切關(guān)注。

　　“從目前情況看，主力合約IF1501經(jīng)過(guò)昨日下午暴跌后期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)大幅縮窄，從盤(pán)中最大將近100點(diǎn)縮小到30點(diǎn)左右，已經(jīng)呈現(xiàn)出收斂態(tài)勢(shì)。而遠(yuǎn)期合約和現(xiàn)貨的價(jià)差依然較大。截至1月5日收盤(pán)，IF1506合約升水達(dá)到160點(diǎn)左右，仍存在較大收斂空間，一旦滬深300指數(shù)見(jiàn)頂回落，遠(yuǎn)期期貨合約大幅升水的狀態(tài)必然難以保持，將出現(xiàn)大幅下跌?！迸聿┱f(shuō)。

　　展望后市，左璐認(rèn)為，增量資金入市不會(huì)輕易失去對(duì)市場(chǎng)的提振作用，只不過(guò)期指走勢(shì)的波動(dòng)可能會(huì)加劇，近月合約上百點(diǎn)基差或者日內(nèi)行情大幅波動(dòng)的情況可能會(huì)增加。