中國式股指期貨四年嬗變：從草莽到精英
　　4月16日，股指期貨面世四周年。
　　自它延生之日起，中國A股投資者“被理性”了：A股現(xiàn)貨市場2007-2009年股市暴漲暴跌，波動率達到36.66%、48.26%和32.53%，股指期貨上市的2010年回落到25.04%，之后到2013年的三年間維持在20-23%的水平。
　　然而，迄今股指期貨仍為A股唯一避險工具，它的“兄弟”股指期權(quán)什么時候出生？一切仍待市場共識。
　　皓博是某集團公司的主力操盤手，作為一名見證了十年市場風云變幻的一線交易者，他對今年以來期指投資者的眾生相進行了如下總結(jié)：
　　“昨天的絕望者，可能就是今天加速拉升的參與者；今天的樂天派，也可能是未來的空頭?！别┎┨寡?，“這種情緒轉(zhuǎn)換不是以幾百點為單位的，而是以一根超過20點的K線為單位的，很難做中期的投機倉位持有者?！?br />　　消息刺激因時而異
　　“最近人為的、制度性的東西釋放得越來越多，越來越考驗交易者的判斷?！?皓博表示。
　　“3月21日之前，市場情緒還是比較悲觀的，找不到任何的點?？梢杂^察交易所的會員持倉情況，每天的數(shù)據(jù)變化很小，沒有發(fā)生凈多頭和凈空頭的切換，大家的心態(tài)一般是持空單過夜?！彼硎?，“之后已經(jīng)不敢放隔夜空單了?！?br />　　變化發(fā)生在3月21日出現(xiàn)的一根大陽線之后：地產(chǎn)刺激預期、優(yōu)先股、滬港通、T+0預期等制度性的利好頻頻出爐，種種短期利好使得結(jié)構(gòu)化行情越來越明顯。
　　“最近一直都是劇烈震蕩的行情，期指很少出現(xiàn)單邊市?！彼硎?，“只要不是單邊市，市場常常將多空兩方全部干掉，就是這么殘酷。”
　　皓博認為，無論是T+0還是滬港通，都是制度性的利好，而不是企業(yè)基本面的轉(zhuǎn)好，這一系列消息把滬深300的300只股票連在了一起，猶如曹操的連環(huán)戰(zhàn)船。然而，熊市中的制度性利好帶來的“壞處”就是，當上升一定幅度后，邊際收益很快出現(xiàn)，容易帶來整體性的同步回調(diào)。
　　“比如4月11日滬港通消息一出，開始是漲40點、30點，但是本周初就很難漲，一旦沒有進一步的刺激，同步回調(diào)特別快。”他指出，“滬港通是國家戰(zhàn)略，長期來看肯定是有好處的，但這只是市場環(huán)境的發(fā)展和進步，而不是指數(shù)的大發(fā)展。”
　　“最近這兩年市場利率越來越高，現(xiàn)在市場資金已經(jīng)不再和定期利率去比，而是和市場利率去比，所以我認為是不可以用以前的估值方法來看銀行股。在大環(huán)境不好的前提下，現(xiàn)在藍籌股也都是在炒概念，和炒創(chuàng)業(yè)板題材的邏輯一樣?！别┎Ξ斍跋⒚娴念l頻刺激不以為然。
　　反向波動考驗策略
　　“期指的盤面甚至要比白銀這種變動較快的商品期貨還要快，白銀一般都是很長一段時間的橫盤，然后選擇一個方向；而期指往往是迅速反向加速運動，事實上，任何一根單邊的陽線或陰線之前都是十分糾結(jié)的盤整，所以投資者當天進行判斷會非常艱難，而第二天出現(xiàn)一根更大的陽線或陰線的情況基本沒有出現(xiàn)過?！?br />　　“而現(xiàn)在最吊詭的是，即便看對了方向，往往接下來便是一個反向加速波動，幅度非常大，迫使一線操盤者平倉或者去做對沖，所以入場的點位非常考究和難以把握?！别┎┍硎荆衲暌詠硪恢笔侵匦南乱频膮^(qū)間震蕩，只要出現(xiàn)一天的單邊市，無論接下來是向上還是向下，未來一周都是非常糾結(jié)復雜的行情。
　　記者觀察到，在9:15-9:30和15:00-15:15這兩個沒有現(xiàn)貨對應的時段，往往出現(xiàn)劇烈的震蕩，假如這一天是空頭市場，往往在前15分鐘會出現(xiàn)一個20點的上漲；如果是一個多頭市場，則前15分鐘會出現(xiàn)一個巨大的下跌，或者在尾盤突然上漲。
　　“特別是出現(xiàn)平臺整理的時候，如果是向下破位，往往接下來就是一個反向加速運動向上突破；如果是向上突破的，往往馬上就往下。上證指數(shù)2300點附近就是這樣的，反復創(chuàng)新高、創(chuàng)新低?！?br />　　因此，皓博的策略也進行了調(diào)整。
　　“比如股指期貨推出時，上證指數(shù)從3100點跌到2300點，如果你是2800點進來的，你是不可能拿著這個空單的，因為之后的反向加速波動會到達3200點。所以即使方向看對了，我采取的策略也是落袋為安，做好止損和止盈。”
　　因此，由于期指短期無方向，中期即便看對了方向，拿著單子也十分艱難。所以皓博認為最好是拿著現(xiàn)貨對沖，如果是純期貨投機，比較理想的策略也是拿著一部分倉位做中期判斷，拿等量的倉位做短線調(diào)整。
　　“所以我的經(jīng)驗是，應對這種局面，最好是在反向加速波動之后建倉，或者是在盤整的末端建倉，如果沒有出現(xiàn)反向加速波動就很難建倉，因為接下來的波動很可能逼迫你平倉?！别┎┨寡?。
　　期權(quán)促進分化
　　皓博認為，期權(quán)上市，市場中專業(yè)的投資者將獲得更強的話語權(quán)，策略將進一步勝過判斷，賭趨勢行情的方式將走入歷史。接下來將是比較誰的策略更有彈性，誰的操盤思想和策略配合得更好，未來單邊市的結(jié)構(gòu)分化將更加明顯、清晰，牛市和熊市的時間都會縮短。
　　“對于普通投資者來說，股票越接近指數(shù)板塊越難做。在這種情況下，種種制度性變化將藍籌大盤股的市場攪動得越發(fā)復雜，市場間結(jié)構(gòu)化的特征越來越明顯，單邊市越來越少，普通投資者將漸漸主動選擇類似中小板創(chuàng)業(yè)板這樣的非指數(shù)市場?！别┎┍硎?。
　　“去年，最優(yōu)策略是做多創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)貨，同時放空期指；這一段時間指數(shù)大漲創(chuàng)業(yè)板下跌，放空期指也是錯的。在這種情況下，誰的策略更好，將成為勝出的關(guān)鍵?！?br />　　可見，期權(quán)上市以后，專業(yè)投資者將擁有“飛機大炮”，策略將進一步豐富，而“小米加步槍”的時代將一去不返，賭單邊的草莽思維將越來越邊緣化。
　　“操盤十年，一開始是比誰膽子大，接下來是比誰消息多，然后遇上了大牛市，是比誰對股票的研究深入，現(xiàn)在是區(qū)間震蕩則是比策略和判斷。如果沒有策略，只有判斷，就很容易被洗出市場。”皓博表示。(.21.世.紀.經(jīng).濟.報.道)