近日有知情人士透露，上海國(guó)際能源交易中心(INE，下稱(chēng)能源交易中心)已向政府相關(guān)部門(mén)遞交了一份上海自貿(mào)區(qū)原油期貨交易方案，正在等待審批。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得相關(guān)方案部分內(nèi)容，其中接軌國(guó)際慣例的交易規(guī)則已經(jīng)詳細(xì)設(shè)定。當(dāng)然，這畢竟還是一份“方案”而已，考慮到相關(guān)部門(mén)還需對(duì)這個(gè)方案做溝通論證，不排除設(shè)定的交易規(guī)則在推向市場(chǎng)之際，會(huì)有所變化。

       在上述知情人士看來(lái)，原油期貨交易方案的最大特點(diǎn)，是在堅(jiān)持中國(guó)特色和風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下，盡可能符合國(guó)際慣例。

　　在這方案中，原油期貨多項(xiàng)交易操作流程突破境內(nèi)現(xiàn)行的交易制度。比如同樣是實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，能源交易中心為了與國(guó)際慣例接軌，允許國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)商會(huì)酌情給予客戶(hù)相應(yīng)的授信，拓寬保證金籌資方式；而在境內(nèi)，所有期貨交易保證金結(jié)算仍然不允許經(jīng)紀(jì)商向客戶(hù)提供授信額度。

　　在前述知情人士看來(lái)，原油期貨的面世，除了增加中國(guó)在原油期貨的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)，另一個(gè)重要目標(biāo)是引入國(guó)際流行的期貨交易慣例，讓國(guó)內(nèi)期貨交易市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際接軌，最終提升中國(guó)在全球大宗商品市場(chǎng)的影響力。

　　交易規(guī)則“突破”幅度大

　　為了讓原油期貨交易規(guī)則盡可能符合國(guó)際慣例，能源交易中心在調(diào)研和論證階段，就將潛在目標(biāo)市場(chǎng)鎖定北美、歐洲、中東和東南亞地區(qū)，了解它們?cè)徒灰追絽⑴c自貿(mào)區(qū)原油期貨的投資訴求。

　　在上述知情人士看來(lái)，其實(shí)參與原油期貨交易的投資機(jī)構(gòu)類(lèi)型也復(fù)雜，除了期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與投行，還有不少能源公司與貿(mào)易商。他們對(duì)交易規(guī)則的訴求各有不同，要兼顧絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的操作便利性，就得與國(guó)際慣例接軌。

　　為此，能源交易中心在交易規(guī)則設(shè)定方面做了不少變革。

　　在原油期貨交易結(jié)算方面，能源交易中心擬將當(dāng)日全天成交量的加權(quán)平均價(jià)作為每日結(jié)算價(jià)，由能源交易中心進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算；在實(shí)物交割方面，能源交易中心則規(guī)定原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的交割單位為100桶，交割數(shù)量必須是交割單位的整倍數(shù)，最小出入庫(kù)單位為20萬(wàn)桶，交割價(jià)格則設(shè)定為最后5個(gè)有成交的交易日結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均價(jià)。

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，能源交易中心打算將保證金交易比例設(shè)定為5%(單向大邊)，單日原油期貨的最大漲跌幅不得超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，此外能源交易中心還對(duì)強(qiáng)行平倉(cāng)、持倉(cāng)限額、大戶(hù)報(bào)告做出專(zhuān)門(mén)規(guī)定。

　　另外，在原油期貨持倉(cāng)限額方面，能源交易中心擬規(guī)定從合約掛牌起至交割月前第一月，對(duì)期貨公司會(huì)員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者、境外中介機(jī)構(gòu)均實(shí)行比例限倉(cāng)。在此期間，當(dāng)某一原油期貨合約持倉(cāng)量≥75萬(wàn)手時(shí)，期貨公司會(huì)員限倉(cāng)比例為25%。

　　從合約掛牌至交割月前第三月的最后一個(gè)交易日，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者以及客戶(hù)絕對(duì)值限倉(cāng)額為30000手(1手為100桶).

　　進(jìn)入交割月前第二月開(kāi)始，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者以及客戶(hù)某一期貨合約限倉(cāng)額為20000手。

　　進(jìn)入交割月前一月開(kāi)始，對(duì)非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者以及客戶(hù)某一期貨合約限倉(cāng)額為10000手。

　　“其實(shí)，自貿(mào)區(qū)原油期貨持倉(cāng)限則規(guī)定，已經(jīng)非常接近CME WTI原油期貨的持倉(cāng)限額量?！币患移谪浌撅L(fēng)控部門(mén)人士透露，目前CME要求WTI原油期貨在交割近月的持倉(cāng)限額為3000手(1手為1000桶)，其他各月則是10,000手，所有合約為20000手。

　　不過(guò)，在強(qiáng)行平倉(cāng)與大戶(hù)報(bào)告方面，能源交易中心采取相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　按照方案顯示，能源交易中心擬對(duì)會(huì)員、境外特殊參與者、客戶(hù)存在未按規(guī)定及時(shí)追加保證金等違規(guī)行為或者能源中心規(guī)定的其他情形，能源中心可采取強(qiáng)行平倉(cāng)措施。這明顯比CME和ICE當(dāng)前的強(qiáng)行平倉(cāng)政策更加嚴(yán)格。

　　究其原因，是能源交易中心必須防止市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)交易，影響原油期貨的穩(wěn)健運(yùn)行。

　　在大戶(hù)報(bào)告方面，能源中心規(guī)定，當(dāng)會(huì)員、境外特殊參與者或者客戶(hù)某品種持倉(cāng)合約的持倉(cāng)量達(dá)到能源中心規(guī)定的持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)(一般持倉(cāng)限額的60%)時(shí)，會(huì)員、境外特殊參與者應(yīng)當(dāng)向能源中心報(bào)告其資金、持倉(cāng)量等情況。

　　在上述期貨公司風(fēng)控部門(mén)人士看來(lái)，這項(xiàng)規(guī)定也比國(guó)際慣例略顯嚴(yán)格。目前國(guó)際原油期貨交易平臺(tái)對(duì)大戶(hù)報(bào)告主要采取定量報(bào)告措施，如CME的大戶(hù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)為350手(1手為1000桶)，ICE則規(guī)定布倫特(Brent)原油期貨單一客戶(hù)在某合約持倉(cāng)超過(guò)100手需按日向交易所報(bào)告。

　　“事實(shí)上，能源交易中心的原油期貨交易規(guī)則沒(méi)有照搬國(guó)際慣例，而是結(jié)合中國(guó)國(guó)情進(jìn)行某些調(diào)整，令其能兼顧國(guó)際投資者與中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)控制的雙重訴求。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

　　為了進(jìn)一步提升交易活躍度，自貿(mào)區(qū)原油期貨還將允許國(guó)內(nèi)期貨公司通過(guò)直接吸收境外投資者、代理結(jié)算、委托結(jié)算等三種模式，招攬更多國(guó)際投資者參與交易。

　　期貨公司境外“搶客”

　　盡管自貿(mào)區(qū)原油期貨尚未面世，但國(guó)內(nèi)個(gè)別期貨公司早已未雨綢繆，開(kāi)始在境外“招募”代理機(jī)構(gòu)與大型投資機(jī)構(gòu)客戶(hù)。

　　一家期貨公司負(fù)責(zé)人透露，不久前，他為此到美國(guó)多個(gè)城市為自貿(mào)區(qū)原油期貨投資交易做路演。

　　“整體而言，美國(guó)能源公司與對(duì)沖基金的投資熱情相當(dāng)高?！彼嘎叮捎谥袊?guó)是全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，這些機(jī)構(gòu)都渴望能從中找到套利機(jī)會(huì)，盡管他們的套利投資策略未必一致。

　　其差異處就在于，比如對(duì)沖基金更關(guān)注中國(guó)旺盛的原油進(jìn)口需求，會(huì)不會(huì)令自貿(mào)區(qū)原油期貨出現(xiàn)一定幅度的溢價(jià)交易，他們就能通過(guò)跨地套利交易鎖定超額利潤(rùn)。而且，能源公司還看重自貿(mào)區(qū)原油實(shí)物交割模式能不能滿(mǎn)足貿(mào)易基本需求。另外，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將原油期貨作為其投資組合的重要部分，更關(guān)心自貿(mào)區(qū)原油期貨的流動(dòng)性與變現(xiàn)能力。

　　但是，盡管?chē)?guó)外機(jī)構(gòu)覬覦國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)，但境內(nèi)公司要自主拓展境外客戶(hù)，也面臨不少挑戰(zhàn)。其中最大的一項(xiàng)就是它們能否滿(mǎn)足境外金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管要求。

　　一位熟悉歐美期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)管理公司高管介紹，在美國(guó)金融市場(chǎng)，除非得到豁免，否則接納美國(guó)客戶(hù)從事期貨合約交易的期貨公司都需向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)申請(qǐng)注冊(cè)成為期貨傭金商(Futures Commission Merchant， FCM) 。但目前中國(guó)期貨公司還難以獲得豁免。

　　而在新加坡市場(chǎng)，只要中國(guó)期貨公司接納不超過(guò)20個(gè)新加坡客戶(hù)，且該等客戶(hù)全部為機(jī)構(gòu)投資者或合格投資者，才被認(rèn)定為“不構(gòu)成重大和合理可預(yù)見(jiàn)影響”，無(wú)需獲得新加坡監(jiān)管部門(mén)的許可或批準(zhǔn)，這往往對(duì)期貨公司境外獲客數(shù)量構(gòu)成很大的限制。

　　記者了解到，為滿(mǎn)足這些監(jiān)管要求，國(guó)內(nèi)個(gè)別期貨公司正打算在美國(guó)等境外國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　“其實(shí)，國(guó)內(nèi)期貨公司更傾向通過(guò)代理模式吸引境外大量客戶(hù)?！币患移谪浌撅L(fēng)控部人士說(shuō)。所謂代理模式，即境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在接受境外交易者委托后，再委托國(guó)內(nèi)期貨公司進(jìn)行自貿(mào)區(qū)原油期貨交易。國(guó)內(nèi)期貨公司接受委托后，以自己的名義為該境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。

　　但是，為了吸引這境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)將更多國(guó)際投資者吸引到自貿(mào)區(qū)參與原油期貨投資，期貨公司可能需要給予更具吸引力的傭金費(fèi)用。