當(dāng)白糖現(xiàn)貨價(jià)格跌至4200元/噸以下時(shí)，市場認(rèn)為2014/2015榨季國內(nèi)白糖消費(fèi)量存在大幅度增長的可能，從而使得產(chǎn)需缺口存在虧大的風(fēng)險(xiǎn)，一時(shí)間吸引了市場資金極大的關(guān)注。
　　由于種植面積下降的影響，2014/2015榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量減產(chǎn)是大概率事件?？紤]到現(xiàn)階段甘蔗長勢較好，我們認(rèn)為2014/2015榨季全國食糖產(chǎn)量將達(dá)到1250萬噸，按照1400萬噸的消費(fèi)量計(jì)算，產(chǎn)需缺口為150萬噸。
　　目前，主產(chǎn)區(qū)白糖現(xiàn)貨價(jià)格下跌至4200元/噸以下，而淀粉糖折合成相同甜度的白糖的價(jià)格更高。因此，2014/2015榨季市場將會(huì)出現(xiàn)白糖替代淀粉糖的局面。2013年中國淀粉糖產(chǎn)量為1225萬噸，折合成白砂糖的產(chǎn)量為870萬噸，一旦白糖價(jià)格長期低于淀粉糖價(jià)格，那么替代勢必會(huì)發(fā)生。我們認(rèn)為，白糖替代淀粉糖的一個(gè)前提條件是白糖現(xiàn)貨價(jià)格需要長時(shí)間保持低位，這與較高的SR1501合約價(jià)格之間存在沖突。
　　由于SR1409合約即將進(jìn)入交割月，目前其價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格基本平水，但是仍很難吸引買盤的注意，主要是市場擔(dān)心短期現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)跟跌。目前期貨交易所白糖注冊倉單與有效預(yù)報(bào)合計(jì)為6.1萬噸，多頭顯然無意去主動(dòng)接貨。而對于SR1501合約來說，期貨價(jià)格一度比集團(tuán)報(bào)價(jià)升水近500元/噸，目前仍升水400元/噸左右，巨大的遠(yuǎn)期升水與相對悲觀的基本面之間顯得格格不入。
　　從榨季的角度來看，截至7月底累計(jì)進(jìn)口食糖329萬噸，預(yù)計(jì)2013/2014榨季進(jìn)口量有望達(dá)到360萬噸，全社會(huì)期末庫存預(yù)計(jì)達(dá)到1200萬噸，其中商業(yè)庫存可能超過400萬噸，為歷史最高水平。同時(shí)，由于現(xiàn)貨價(jià)格已下跌至全行業(yè)最低生產(chǎn)成本之下，2014/2015榨季單方面下調(diào)甘蔗收購價(jià)格是大概率事件，而實(shí)行直補(bǔ)政策以后的甘蔗實(shí)際收購價(jià)格可能會(huì)更低。假如2014/2015榨季甘蔗收購價(jià)格直接下調(diào)至400元/噸，那么全行業(yè)最低生產(chǎn)成本下降至4300元/噸附近，在庫存相對過剩的背景下，2014/2015榨季前期的老糖將壓制新糖的價(jià)格，因此現(xiàn)貨價(jià)格在最低成本之下運(yùn)行的可能性增加。
　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示當(dāng)糖價(jià)進(jìn)入低于全行業(yè)最低生產(chǎn)成本線以下時(shí)，那些存在較長時(shí)間價(jià)值的期貨合約一旦價(jià)格下跌過快，則將會(huì)對買盤形成吸引力。2005/2006榨季至今，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格每個(gè)榨季的波動(dòng)空間都在1000元/噸-2000元/噸，最大值為1920元/噸，最小值為2012/2013榨季的950元/噸。從長期價(jià)格運(yùn)行周期來看，本輪下跌已超過36個(gè)月，為1995年以來下跌歷時(shí)最長的周期，且價(jià)格長期處于全行業(yè)平均生產(chǎn)成本之下，因此市場存在期待糖價(jià)反轉(zhuǎn)的預(yù)期也是可以理解的。
　　市場認(rèn)為假如2014/2015榨季現(xiàn)貨價(jià)格仍波動(dòng)1000元/噸，如果4200元/噸是全榨季最高價(jià)，那么其下跌的最低價(jià)為3400元/噸，顯然是超跌的，因此市場基于4200元/噸不會(huì)是2014/2015榨季現(xiàn)貨價(jià)格的最高點(diǎn)來做出看多未來糖價(jià)的邏輯判斷。我們認(rèn)為基于歷史經(jīng)驗(yàn)的簡單推理是存在明顯的邏輯漏洞的，因?yàn)檫@并不能推導(dǎo)出4200元/噸就是2014/2015榨季現(xiàn)貨價(jià)格的最低點(diǎn)這一結(jié)論。
　　整體而言，我們認(rèn)為在2014/2015榨季甘蔗價(jià)格仍未確定之前，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨市場基本面難以有好的起色，現(xiàn)貨價(jià)格長時(shí)間保持低位是大概率事件，較現(xiàn)貨價(jià)格高升水的SR1501合約價(jià)格存在繼續(xù)回落的需求。