在海外衍生品交易當(dāng)中，存在“股票+看跌期權(quán)”、“股票+股指期貨”、“商品期貨+商品期權(quán)”等現(xiàn)金流動(dòng)態(tài)復(fù)制策略。期權(quán)作為一個(gè)重要的工具，在風(fēng)險(xiǎn)中性投資策略中是很重要的。很多時(shí)候，投資者可能會(huì)通過國(guó)債和現(xiàn)金復(fù)制期權(quán)以便實(shí)現(xiàn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)中性的目的。然而，由于期權(quán)delta是變動(dòng)的，因此風(fēng)險(xiǎn)中性策略也需要靈活運(yùn)用，需要注意頭寸的調(diào)整，以及調(diào)整頭寸的成本?！　?br />　　1993年7月，由于大豆主產(chǎn)區(qū)美國(guó)中西部大雨，誘發(fā)洪澇災(zāi)害，大豆期貨價(jià)格由此出現(xiàn)了持續(xù)的攀升勢(shì)頭。這時(shí)候，大豆實(shí)值看漲期權(quán)價(jià)格表現(xiàn)得非常昂貴。當(dāng)時(shí)期權(quán)報(bào)價(jià)表顯示，8月份到期，執(zhí)行價(jià)格為650美分/蒲式耳的大豆看漲期權(quán)價(jià)格達(dá)到30.5美分。然而，同樣是8月份到期，執(zhí)行價(jià)格為700美分/蒲式耳的大豆看漲期權(quán)其價(jià)格只有12美元。從理論上講，如果賣出1手昂貴的期權(quán)，同時(shí)買進(jìn)1手合理定價(jià)的期權(quán)為前面的昂貴期權(quán)進(jìn)行保值，這樣的投資組合就是運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性策略實(shí)現(xiàn)價(jià)差收益。　　
　　于是，有位交易商沒有像大多數(shù)交易員那樣瘋狂地追逐昂貴的實(shí)值看漲期權(quán)，而是建立了這樣的風(fēng)險(xiǎn)中性的投資組合：賣出50手8月到期，執(zhí)行價(jià)格為650美分/蒲式耳的看漲期權(quán)，買入100手8月到期執(zhí)行價(jià)格為700美分/蒲式耳的看漲期權(quán)。通過估算，8月份到期執(zhí)行價(jià)格為650美分/蒲式耳的看漲期權(quán)delta為0.63，8月份到期執(zhí)行價(jià)格為700美分/蒲式耳的看漲期權(quán)delta為0.31。這樣，我們通過測(cè)算，整個(gè)投資組合的凈頭寸為買入0.5手的期貨合約，基本上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)中性，原因在于買進(jìn)賣出的頭寸幾乎被買入的頭寸對(duì)沖掉
　　后來，由于7月4日開始有三個(gè)休息日，接下來的交易日為7月6日，洪澇災(zāi)害繼續(xù)惡化，大豆期價(jià)開盤就封于漲停，然后一直在當(dāng)天交易結(jié)束都沒有打開漲停板。這時(shí)候，市場(chǎng)交易員，特別是持有大豆空頭的交易員，紛紛尋求看漲期權(quán)避險(xiǎn)，8月份到期執(zhí)行價(jià)格為650美分/蒲式耳的看漲期權(quán)越發(fā)瘋狂，價(jià)格跳升至59美分；而8月份到期執(zhí)行價(jià)格為700美分/蒲式耳的看漲期權(quán)漲至32.5美分。與此同時(shí)，由于標(biāo)的價(jià)格的變化，以及隨著事件影響的減弱，這兩個(gè)期權(quán)的delta也發(fā)生了變化，其中8月份到期執(zhí)行價(jià)格為650美分/蒲式耳的看漲期權(quán)delta升至0.74，8月份到期執(zhí)行價(jià)格為700美分/蒲式耳的看漲期權(quán)delta也升至0.5，這時(shí)候整個(gè)組合的凈頭寸相當(dāng)月買入13手期貨合約，由此這位運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性的交易商實(shí)現(xiàn)了盈利31250美元?！　?br />　　然而，我們關(guān)注到，盡管這位交易商一開始構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)中性的頭寸，但是由于期權(quán)delta的變化是每時(shí)每刻都有可能發(fā)生的。理論上講，如果標(biāo)的物價(jià)格發(fā)散變化，如上漲或下跌幅度太大，或者時(shí)間消逝加速，隱含波動(dòng)率變化，每一個(gè)期權(quán)delta都會(huì)發(fā)生變化。如果變化太大，那么頭寸調(diào)整的數(shù)量也會(huì)很大，產(chǎn)生的交易成本也很高，因此，期權(quán)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)中性策略是需要不斷調(diào)整組合的頭寸，而非一開始建立的風(fēng)險(xiǎn)中性頭寸就會(huì)實(shí)現(xiàn)“等著收錢”的好事。