在境外市場(chǎng)，期權(quán)做市商的業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，而在我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，由于期權(quán)品種還處在籌備期，該業(yè)務(wù)仍處于空白地帶。事實(shí)上，內(nèi)地市場(chǎng)上早有不少機(jī)構(gòu)在覬覦這根誘人的“骨頭”，而且在期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司（下稱風(fēng)險(xiǎn)管理子公司）開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中，“類做市商”業(yè)務(wù)逐漸浮出水面。
　　“類做市商”身影浮現(xiàn)
據(jù)記者了解，當(dāng)前部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已開(kāi)始嘗試依據(jù)期權(quán)原理，向客戶提供不同期權(quán)形式、執(zhí)行價(jià)格、到期時(shí)間的看漲或者看跌期權(quán)買賣報(bào)價(jià)，讓客戶自主選擇買入或者賣出。作為客戶的對(duì)手方，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司相當(dāng)于替客戶承擔(dān)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然后通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。從某種程度上來(lái)講，這種業(yè)務(wù)已有做市商的影子。
　　魯證經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱魯證經(jīng)貿(mào)）是魯證期貨全資控股、以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的子公司，其業(yè)務(wù)之一，便是引導(dǎo)、幫助企業(yè)利用境內(nèi)外期貨、期權(quán)、掉期等衍生品工具對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并建立和完善定價(jià)機(jī)制，對(duì)沖所面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。今年6月，魯證經(jīng)貿(mào)與一家油脂企業(yè)簽訂了一份場(chǎng)外期權(quán)合同，在這方面進(jìn)行了大膽嘗試。
　　魯證經(jīng)貿(mào)風(fēng)控部經(jīng)理秦小海告訴記者，今年6月，客戶反映對(duì)棕櫚油(5246, -56.00, -1.06%)價(jià)格看跌，正積極尋求利用衍生品工具規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為5800元/噸，魯證經(jīng)貿(mào)為客戶提供了一份不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)報(bào)價(jià)，其后客戶選擇賣出執(zhí)行價(jià)格為6200元/噸的看漲期權(quán)。
　　“我們是期權(quán)的買方，付出約182元/噸的權(quán)利金，到期日為8月15日?！鼻匦『＝榻B說(shuō)，如果到期日棕櫚油期貨價(jià)格漲到了6200元/噸以上，客戶就可以以6200元/噸的價(jià)格行權(quán)，如果期價(jià)在6200元/噸以下，客戶損失將得到部分彌補(bǔ)?！昂贤炗喓?，期權(quán)的買方每天都會(huì)損耗時(shí)間價(jià)值，所以我們要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行必要的對(duì)沖，通過(guò)對(duì)沖收益來(lái)彌補(bǔ)損失?！鼻匦『１硎荆鍪猩痰淖饔靡皇翘峁┵I賣報(bào)價(jià)，二是提供流動(dòng)性，魯證經(jīng)貿(mào)為客戶提供了報(bào)價(jià)，替客戶承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，這種業(yè)務(wù)類似于做市商業(yè)務(wù)。
　　長(zhǎng)江期貨分析師李富也認(rèn)為，魯證經(jīng)貿(mào)為客戶提供期權(quán)的對(duì)手交易，相當(dāng)于創(chuàng)造了一個(gè)場(chǎng)外期權(quán)合約，有一部分做市商職能的體現(xiàn)。
　　還有一些“泛現(xiàn)貨”業(yè)務(wù)也有做市商業(yè)務(wù)的影子?！氨热缭陲L(fēng)險(xiǎn)管理子公司的合作套保業(yè)務(wù)中，企業(yè)客戶向風(fēng)險(xiǎn)管理子公司支付一定的費(fèi)用，在原料價(jià)格上漲時(shí)，仍可享受較低價(jià)格，而在原料價(jià)格下跌時(shí)則按照市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買。這實(shí)際上相當(dāng)于企業(yè)客戶向風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購(gòu)買了看漲期權(quán)?！焙Ｍㄆ谪浛偨?jīng)理徐凌表示，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為企業(yè)客戶提供定價(jià)以及在期貨市場(chǎng)對(duì)沖的行為，與做市商定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的方式相似。
　　另外，在大宗商品電子盤交易中，一些實(shí)力較強(qiáng)的現(xiàn)貨企業(yè)為市場(chǎng)提供買賣報(bào)價(jià)以及存儲(chǔ)、交割等服務(wù)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，也與做市商較為相似。
　　誰(shuí)來(lái)充當(dāng)產(chǎn)業(yè)類做市商
　　其實(shí)，對(duì)于“露面”不久的產(chǎn)業(yè)類做市商，目前市場(chǎng)人士大都不甚了解。“產(chǎn)業(yè)類做市商？沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)。”“期權(quán)做市商還沒(méi)有，就談?wù)摦a(chǎn)業(yè)類做市商，有點(diǎn)早了吧？”“盡管我研究過(guò)做市商，但對(duì)于產(chǎn)業(yè)類做市商的問(wèn)題還沒(méi)有思考過(guò)?！币恍I(yè)內(nèi)人士這樣回應(yīng)記者的采訪。
　　對(duì)此，徐凌告訴記者，目前市場(chǎng)人士對(duì)產(chǎn)業(yè)類做市商之所以認(rèn)識(shí)較為模糊，主要是由于場(chǎng)外交易不像期貨交易有標(biāo)準(zhǔn)化的制度、流程和合約，更多的是信用交易，這種交易大多是在相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)小范圍進(jìn)行的，并不是很普及。
　　另外，有關(guān)產(chǎn)業(yè)類做市商的理論研究、境外經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)、相關(guān)文獻(xiàn)的翻譯在最近幾年才逐漸增多，因此市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)類做市商的功能和作用認(rèn)識(shí)不全，還在于缺乏一定的市場(chǎng)教育和指引。
　　“產(chǎn)業(yè)類做市商可以依據(jù)特定產(chǎn)業(yè)的主要交易主體來(lái)選擇不同的交易模式。”國(guó)投中谷期貨總經(jīng)理高杰認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)類做市商應(yīng)該兼顧場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)，“從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)類做市商在很大程度上其實(shí)是期貨、期權(quán)做市商的補(bǔ)充，涉及遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、掉期等金融產(chǎn)品市場(chǎng)，但更多的是從事‘泛現(xiàn)貨’業(yè)務(wù)”。
　　產(chǎn)業(yè)類做市商服務(wù)的對(duì)象以產(chǎn)業(yè)客戶為主，此類客戶有著多元化的需求，包括定價(jià)、套期保值等。在徐凌看來(lái)，產(chǎn)業(yè)類做市商的角色定位，就是要盡可能滿足客戶的交易、套期保值、上下游管理等各方面需求，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，量身定制符合產(chǎn)業(yè)鏈需求的產(chǎn)品。
　　那么，目前市場(chǎng)中究竟有哪些主體可以充當(dāng)產(chǎn)業(yè)類做市商呢？
　　根據(jù)目前相關(guān)期交所的制度草案，商品期貨期權(quán)的做市商可以是非期貨公司會(huì)員或者期貨公司會(huì)員的法人客戶等。基于此，高杰認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)類做市商應(yīng)該是曾經(jīng)積極參加商品期貨交易的大型法人客戶，要擁有相對(duì)準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，熟悉自己經(jīng)營(yíng)的標(biāo)的商品，有較強(qiáng)的市場(chǎng)分析能力、極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并掌握專業(yè)的交易技術(shù)，這樣才能實(shí)現(xiàn)理想業(yè)績(jī)。
　　“產(chǎn)業(yè)類做市商的主體既可以是現(xiàn)貨企業(yè)及其下屬投資公司，也可以是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司?！毙炝枵J(rèn)為，在資質(zhì)要求上，做市商應(yīng)該是所在行業(yè)內(nèi)資金實(shí)力較為雄厚的企業(yè)，具有很好的品牌形象、社會(huì)公信力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)有著豐富的衍生品交易經(jīng)驗(yàn)。
　　另外，記者從部分期交所了解到，其對(duì)于做市商的資質(zhì)要求均較高，不僅要擁有專業(yè)的技術(shù)系統(tǒng)、專業(yè)人才，還要有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
　　扶持產(chǎn)業(yè)類做市商
　　目前，我國(guó)多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)體系尚未建立，場(chǎng)外市場(chǎng)難以對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)形成有效補(bǔ)充。盡管我國(guó)對(duì)許多大宗商品的進(jìn)口量較大，但并沒(méi)有掌握這些商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)，與我國(guó)在世界上的經(jīng)濟(jì)地位極不相符，這與我國(guó)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展緩慢不無(wú)關(guān)系。
　　不過(guò)，在資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”頂層設(shè)計(jì)指引下，我國(guó)衍生品市場(chǎng)站在了大變革、大發(fā)展的新起點(diǎn)上。
　　“為落實(shí)資本市場(chǎng)新‘國(guó)九條’，監(jiān)管層提出了一系列發(fā)展思路，包括促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展、研究對(duì)產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持政策及監(jiān)管要求、研究期貨市場(chǎng)結(jié)算模式等。”徐凌稱。
　　對(duì)于監(jiān)管層提出的“扶持產(chǎn)業(yè)類做市商”，秦小海認(rèn)為此舉的目的在于通過(guò)產(chǎn)業(yè)類做市商，逐步建立一個(gè)覆蓋范圍較廣、市場(chǎng)影響力較大、功能發(fā)揮較好的多層次市場(chǎng)體系，“微觀上滿足實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，宏觀上爭(zhēng)奪相關(guān)大宗商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)，這也符合國(guó)家利益的需要”。
　　目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史時(shí)間相對(duì)較短，交易品種數(shù)量與市場(chǎng)規(guī)模均不能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的需要，推出并扶持產(chǎn)業(yè)類做市商刻不容緩。
　　“期權(quán)報(bào)價(jià)繁多，不同的方向、不同的行權(quán)價(jià)格會(huì)有不同的權(quán)利金，因此相對(duì)于期貨，期權(quán)會(huì)產(chǎn)生更多的合約?！痹诟呓芸磥?lái)，為保證報(bào)價(jià)連續(xù)、市場(chǎng)成交活躍，期權(quán)做市商制度的引入極為必要，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)類做市商發(fā)展有利于發(fā)揮衍生品市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的功能。
　　一方面，產(chǎn)業(yè)類做市商利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可以提高期貨市場(chǎng)的活躍度。另一方面，其提供的報(bào)價(jià)是在綜合分析現(xiàn)貨市場(chǎng)情況、衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)又會(huì)反過(guò)來(lái)影響做市商的報(bào)價(jià)，從而使市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更加完善。此外，產(chǎn)業(yè)類做市商創(chuàng)設(shè)符合產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需要的產(chǎn)品，通過(guò)承銷、流通這些產(chǎn)品，可以達(dá)到為市場(chǎng)定價(jià)、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。
　　“從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商品期貨流動(dòng)性不如金融期貨，商品期權(quán)流動(dòng)性又不如商品期貨。當(dāng)商品期權(quán)賣方稀缺時(shí)，特別是在期權(quán)市場(chǎng)啟動(dòng)初期，需要做市商提供連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)?！毙炝璞硎尽?br />　　對(duì)于監(jiān)管層和交易所如何扶持和監(jiān)管產(chǎn)業(yè)類做市商，一些市場(chǎng)人士積極出謀劃策。
　　“可以通過(guò)發(fā)放牌照、提供業(yè)務(wù)培訓(xùn)以及允許場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易保證金互抵、抵押品擔(dān)?；颥F(xiàn)貨轉(zhuǎn)換成期貨等方式，吸引產(chǎn)業(yè)投資者成為做市商，同時(shí)應(yīng)給予做市商一定的制度保護(hù)，保證其權(quán)利和義務(wù)的對(duì)等?！毙炝璞硎?，完善的交割和結(jié)算業(yè)務(wù)是期貨市場(chǎng)成熟發(fā)展的基石，期交所可以利用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)算經(jīng)驗(yàn)，幫助建立場(chǎng)外結(jié)算系統(tǒng)，推動(dòng)場(chǎng)外做市商發(fā)展。
　　中國(guó)國(guó)際期貨研究院副院長(zhǎng)王紅英表示，對(duì)產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持應(yīng)做到“放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管”，對(duì)不違反法律法規(guī)，不破壞市場(chǎng)組織原則的業(yè)務(wù)應(yīng)持寬容的態(tài)度，允許在創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)失敗，并且將事前監(jiān)管轉(zhuǎn)為事中、事后監(jiān)督。另外，在保證金方面應(yīng)該對(duì)產(chǎn)業(yè)類做市商有所減免，手續(xù)費(fèi)提供一定優(yōu)惠。
　　對(duì)于市場(chǎng)人士的一些建議，鄭商所相關(guān)人士表示認(rèn)同?！捌跈?quán)由于其自身特點(diǎn)，需要引入做市商提供流動(dòng)性。”這位人士介紹，鄭商所擬采用競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度，只要能達(dá)到相應(yīng)的資質(zhì)要求，都可以成為做市商，“至于其能否在市場(chǎng)中生存，將由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定”。
　　這位鄭商所相關(guān)人士還透露，鄭商所對(duì)產(chǎn)業(yè)類做市商的入市條件會(huì)有嚴(yán)格要求，但可以在做市義務(wù)和手續(xù)費(fèi)方面給予一定的豁免和優(yōu)惠。
　　“現(xiàn)實(shí)資本依靠金融資本才能‘飛得更高’，金融資本有了產(chǎn)業(yè)資本才能夠‘腳踏實(shí)地’?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，如今產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持被提上日程，市場(chǎng)創(chuàng)新有了新的方向，其前景不可估量。產(chǎn)業(yè)類做市商這條路究竟能走多遠(yuǎn)，尚無(wú)人知曉，就讓市場(chǎng)拭目以待吧。