證監(jiān)會在13日最新發(fā)布的《關(guān)于做好有關(guān)私募產(chǎn)品備案管理及風(fēng)險監(jiān)測工作的通知》中明確表示，將有關(guān)私募產(chǎn)品的登記備案、風(fēng)險監(jiān)測等職責(zé)劃歸中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該舉措將進(jìn)一步加快私募市場的發(fā)展。同時，據(jù)知情人士透露，監(jiān)管層已將“如何實現(xiàn)私募產(chǎn)品與期貨市場對接”作為未來推動期貨市場發(fā)展的主要任務(wù)之一。
　　“私募陽光化為私募產(chǎn)品對接期貨市場提供了前提和基礎(chǔ)，期貨市場則為私募產(chǎn)品發(fā)行增加了渠道?！敝袊鴩H期貨有限公司董事總經(jīng)理王可向中國證券報記者表示，私募產(chǎn)品對接期貨市場，將使期貨市場從以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)向以機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，這有助于推動期貨市場的穩(wěn)定運行，更好地發(fā)揮期貨市場功能。
　　那么，期貨市場如何能夠更大程度上接納證券私募、期貨私募、PE和投資基金的私募產(chǎn)品？二者的對接將帶來怎樣的投資變局？
　　接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著私募產(chǎn)品對接期貨市場的力度逐步加大，明年私募公司將出現(xiàn)一些調(diào)整，期貨與私募合作的模式也將改變。
　　私募對接期貨市場三模式
　　CTA基金網(wǎng)總編輯陶學(xué)武表示，隨著股指期貨、國債期貨的逐漸成熟，證券私募、PE和投資基金等傳統(tǒng)私募產(chǎn)品將加快與期貨市場的對接。
　　從目前市場看，私募與期貨市場連接的主要模式是通道業(yè)務(wù)，即私募借助期貨公司資產(chǎn)管理專戶來發(fā)行產(chǎn)品。
　　在這一模式下，期貨公司為私募提供了結(jié)算、風(fēng)控等服務(wù)，私募可在付出較低通道費用的前提下，擴(kuò)寬投資范圍、降低管理成本。廣發(fā)金融交易（英國）有限公司董事長肖成表示，私募成為期貨公司資管產(chǎn)品的CTA，雙方進(jìn)行深度產(chǎn)品合作。這種合作方式中，期貨公司可借助私募的交易能力發(fā)行產(chǎn)品，而私募則獲得產(chǎn)品管理費和業(yè)績激勵的分成。期貨公司為私募機(jī)構(gòu)提供更全面的服務(wù)，包括交易策略、資金渠道、銷售代理、IT系統(tǒng)開發(fā)和維護(hù)、產(chǎn)品設(shè)計等。
　　實際上，通道業(yè)務(wù)模式是現(xiàn)在私募和期貨公司合作的主流模式。期貨公司資產(chǎn)管理牌照因其投資范圍極廣、通道成本較低，受到了私募機(jī)構(gòu)的青睞。
　　私募與期貨市場對接的模式不拘泥于此。據(jù)一家期貨公司負(fù)責(zé)人介紹，大型私募機(jī)構(gòu)與期貨公司資產(chǎn)管理部門深度合作，期貨公司的資產(chǎn)管理部門深度介入到產(chǎn)品和交易策略的制定中去。雙方的合作不止是簡單的通道借用，他表示，期貨公司在這種合作中不但可以獲得通道費用收入，還可以借助研發(fā)能力獲得更高的手續(xù)費傭金和投資咨詢收入。而私募基金也可以借助這種合作獲得更高的投資回報，雙方實現(xiàn)雙贏。
　　該負(fù)責(zé)人稱，實際上，部分背景實力雄厚的期貨公司具備了一定的資源整合能力，能夠為私募機(jī)構(gòu)提供更全面的服務(wù)，比如結(jié)構(gòu)化基金優(yōu)先級資金的尋找與提供、私募產(chǎn)品的代理銷售、IT系統(tǒng)和程序化交易策略搭建及優(yōu)化的建議、創(chuàng)新金融產(chǎn)品的設(shè)計與銷售等。這實際上是對期貨公司資產(chǎn)管理牌照價值的深度挖掘，通過多個業(yè)務(wù)節(jié)點對客戶需求的響應(yīng)來提升期貨公司的服務(wù)價值。被業(yè)內(nèi)視為另一種模式。他表示。
　　在陶學(xué)武看來，傳統(tǒng)私募產(chǎn)品對接期貨市場仍存在一些問題。實際上，證券私募、PE這樣的傳統(tǒng)私募對期貨市場并不很了解，尤其是一些小型私募公司，由于缺乏健全、成熟的公司架構(gòu)，在對接期貨市場時，幾乎是從零做起。陶學(xué)武說，這些零基礎(chǔ)私募公司亟須補足功課。
　　私募與期貨市場雙調(diào)整
　　王可認(rèn)為，未來私募產(chǎn)品對接期貨市場的力度會逐步加大，明年可能有一些私募公司由于風(fēng)控問題處理不好在這個過程中消失。私募產(chǎn)品對接期貨市場猶如大浪淘沙，幾千家私募公司中定有一些將在此過程中逐漸壯大，有一些則將消失。
　　王可說，目前國內(nèi)有2000多家私募公司，如果按每家公司有10-20個產(chǎn)品測算，大約有2萬至4萬個私募產(chǎn)品，如果風(fēng)控做得好，未來私募產(chǎn)品發(fā)行會越來越大；如果做得不好，那就會砸自己的牌子。因此，做好私募產(chǎn)品風(fēng)控很關(guān)鍵。
　　期貨公司在這一過程中將加劇分化。肖成表示，這些投資者對期貨公司的選擇將不僅僅停留在簡單的通道服務(wù)上，而是要求技術(shù)含量和專業(yè)水平較高的策略產(chǎn)品和風(fēng)險對沖方案。它們不過分看重傭金收取的多少，而是看重期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)為他們所進(jìn)行的風(fēng)險對沖的有效性和收益性。專業(yè)投資者的比重在投資者結(jié)構(gòu)中加大，使得期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的壓力倍增，直接促使所有的經(jīng)營機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰，分化加劇。
　　隨著私募陽光化趨勢的日益明朗，私募與期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合作模式也將迎來改變。上述期貨公司負(fù)責(zé)人表示，首先是純通道業(yè)務(wù)，未來這一業(yè)務(wù)必然出現(xiàn)萎縮。陽光私募獲得牌照之后，將可以不再借助通道，獨立發(fā)行產(chǎn)品，而陽光化最終會促使私募公司出現(xiàn)分化，不能獲得牌照的私募未來的業(yè)務(wù)發(fā)展空間必然會萎縮，通道業(yè)務(wù)需求自然而然會嚴(yán)重縮水。另一方面，越來越多的機(jī)構(gòu)加入到了本來就利潤薄弱的通道業(yè)務(wù)中來，銀行、基金子公司等不同通道各具優(yōu)勢，競爭之下，這一塊的業(yè)務(wù)萎縮成為必然。
　　隨著未來私募機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張、運營日趨規(guī)范，私募與期貨資產(chǎn)管理模式的第二種演變極有可能演變?yōu)楝F(xiàn)有基金公司和券商研究所之間的研究服務(wù)派點分倉模式。該負(fù)責(zé)人稱，這就要求期貨公司的資產(chǎn)管理部門在研發(fā)實力上要有過人之處、獨到之處，能夠通過為客戶創(chuàng)造價值來實現(xiàn)收益。
　　他認(rèn)為，第三種模式的改變則是大型金控集團(tuán)的獨有優(yōu)勢。在這一業(yè)務(wù)模式下，私募所對接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業(yè)務(wù)鏈條。該負(fù)責(zé)人說，這種業(yè)務(wù)對接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業(yè)務(wù)視野和集團(tuán)資源整合能力，能夠為私募提供一攬子解決方案，通過為客戶解決實際問題來實現(xiàn)自身價值。
　　在他看來，無論哪一種業(yè)務(wù)對接模式，都揭示了一個趨勢：牌照價值和監(jiān)管紅利都會迅速削減，真正能夠持久的業(yè)務(wù)模式必然建立在期貨公司自身真實的研究和銷售實力上。對期貨分析師而言，在私募陽光化的浪潮中必須改進(jìn)自己的研究風(fēng)格，更多傾向于操作層面和創(chuàng)新層面的研究方向才能更加契合私募基金客戶的需求。
　　肖成同樣認(rèn)為，應(yīng)放寬期貨從業(yè)人員交易期貨的限制，為期貨人員進(jìn)一步參與市場、提高交易能力提供空間，以交易報備代替交易禁止，這將有利于期貨公司提高在資產(chǎn)管理方面的服務(wù)能力。
　　創(chuàng)新步伐需加快
　　面對新變局，私募市場與期貨市場加快創(chuàng)新成為業(yè)內(nèi)共識。肖成認(rèn)為，應(yīng)加快推進(jìn)私募的陽光化進(jìn)程，將更多的私募基金納入監(jiān)管體系，同時逐步降低對私募基金的持倉和交易限制；對陽光私募進(jìn)行監(jiān)管時，應(yīng)以產(chǎn)品備案制為主，并構(gòu)建以產(chǎn)品規(guī)模、投資者數(shù)量等為依據(jù)的分級審核體系。對于規(guī)模和人數(shù)較少的產(chǎn)品，采取較靈活的審核機(jī)制，而對于規(guī)模較大或涉及人數(shù)較多的產(chǎn)品，應(yīng)對公司是否具有完善的內(nèi)部風(fēng)險控制體系作為重要的評價依據(jù)。
　　陶學(xué)武建議，建立CTA認(rèn)證機(jī)構(gòu)和評價體系，要求私募公司和期貨公司的員工必須取得從業(yè)資格認(rèn)證后方能從事相關(guān)業(yè)務(wù)，完善CTA的自律監(jiān)管體系。對于私募基金從事CTA業(yè)務(wù)的，采取注冊制，并要求定期進(jìn)行信息披露；其是規(guī)范私募基金CTA業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管，通過證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所三級監(jiān)管體系，對私募基金從事CTA業(yè)務(wù)的制度、流程管理等進(jìn)行全面監(jiān)控。
　　對于期貨市場的創(chuàng)新，肖成表示，應(yīng)加快期貨公司資管業(yè)務(wù)一對多模式的放開，逐步放寬期貨公司資管業(yè)務(wù)投資境外市場的限制，鼓勵期貨公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。完善監(jiān)管體系，削減由于制度不完善造成的監(jiān)管套利空間，引導(dǎo)私募和期貨公司將業(yè)務(wù)模式建立在真實的研究、銷售、交易實力的發(fā)展上。
　　王可建議，在鼓勵有利于期貨市場集中度提高的并購行為，適當(dāng)放寬期貨公司之間甚至期貨公司與私募之間的并購限制，加快審批速度，引導(dǎo)一批有實力的公司迅速做大做強(qiáng)；鼓勵私募基金和期貨公司之間的合作創(chuàng)新，做好私募與期貨公司對接發(fā)行的產(chǎn)品審查工作，在確定監(jiān)管原則的基礎(chǔ)上實現(xiàn)產(chǎn)品注冊管理，加快審批速度，提升市場效率。