此前，國際原油持續(xù)下跌，一度跌破60美元大關(guān)，由此包括俄羅斯盧布暴跌等多米諾骨牌效應(yīng)顯現(xiàn)，國際大宗商品出現(xiàn)普遍性暴跌。而12月19日原油止跌反彈，引領(lǐng)包括工業(yè)金屬、能源化工產(chǎn)品出現(xiàn)反彈。然而筆者認為，國際油價暴跌將在中短期內(nèi)對金融市場的影響是負面的，除了避險類的國債外，股市和商品都需要警惕短期原油大跌帶來的劇烈沖擊(體現(xiàn)為大幅度下跌)。

　　原油前景不樂觀

　　從本輪原油下跌的邏輯來看，表面上是三大石油巨頭博弈(歐佩克、美國和俄羅斯)，但是實際上核心的原因在于供求的失衡。目前尚沒有看到原油止跌的因素。

　　對比歷史來看，原油供應(yīng)大幅增長引發(fā)的跌勢只有通過減產(chǎn)才能實現(xiàn)止步。當(dāng)前原油市場實際上類似于1985年。當(dāng)年沙特為了維護原油市場占有率而采取價格戰(zhàn)。沙特當(dāng)時將每天原油出口量從200萬桶增加到1000萬桶，明顯供大于求導(dǎo)致國際油價從1985年11月的31.72美元/桶跌至1986年3月的10.42美元/桶，4個月內(nèi)原油價格跌去了69%。隨后沙特帶領(lǐng)歐佩克削減產(chǎn)能，油價觸底反彈。值得一提的是，當(dāng)時非歐佩克國家墨西哥、挪威和前蘇聯(lián)也同時簽署減產(chǎn)協(xié)議。

　　對比之下，當(dāng)前原油市場份額搶占越發(fā)激烈，再疊加政治博弈，使得原油減產(chǎn)更難達成。12月，包括沙特石油部長、科威特和委內(nèi)瑞拉等官方紛紛表示在明年6月份歐佩克會議之前都不會減產(chǎn)。當(dāng)前，歐佩克在全球原油市場上的影響力正受到挑戰(zhàn)，最大的威脅則來自美國頁巖油氣新增產(chǎn)能，再加上沙特等石油開采成本不到30美元，因此就算油價跌至30美元，以及委內(nèi)瑞拉、伊拉克國家財政收支不平衡，都難以促使歐佩克達成減產(chǎn)的共識。

　　實體經(jīng)濟受到?jīng)_擊

　　從經(jīng)濟層面來看，國際油價大幅下跌可能引發(fā)金融危機，類似于1998年俄羅斯債務(wù)問題引發(fā)的危機。首先，依靠石油出口的國家正遭遇收入大幅下降，本幣貶值的危機，如當(dāng)前的俄羅斯。

　　其次，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國家出現(xiàn)危機，債務(wù)違約等風(fēng)險將通過國際貿(mào)易、風(fēng)險敞口向其他經(jīng)濟體擴散，尤其是中小經(jīng)濟體，面臨資本外逃和貨幣貶值的雙重壓力，銀行壞賬將導(dǎo)致金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險擴散。

　　再次，發(fā)達國家受到波及。對俄羅斯、中東等產(chǎn)油國而言，存在很多其他經(jīng)濟體對其是有金融敞口的，西歐的七大經(jīng)濟體整體對俄羅斯的風(fēng)險敞口占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)大概在0.5%-2%之間。在這種情況下，在俄羅斯出現(xiàn)風(fēng)險，如果像當(dāng)年出現(xiàn)債務(wù)危機，西歐和美國在金融層面上也會受到?jīng)_擊。

　　一方面，盡管國際原油大幅下跌，降低了實體經(jīng)濟的能源成本，但一方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，國際原油和全球GDP增速呈現(xiàn)弱正相關(guān)，油價大幅下跌并沒有直接驅(qū)動全球經(jīng)濟出現(xiàn)明顯增長，表現(xiàn)為滯后效應(yīng)，往往滯后半年時間。原油大幅下跌帶來的通縮危害在很長一段時間大于能源成本下降的利好。

　　商品遭遇多方面沖擊

　　從資產(chǎn)價格來看，原油大幅下跌，一方面，會促使石油美元規(guī)模大幅萎縮，從而使得全球美元流動性不斷收斂，引發(fā)美元融資利潤上升，最終導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格遭遇拋售；另一方面，全球現(xiàn)在主要的主權(quán)基金，60%資金來源于產(chǎn)油國，這部分主權(quán)基金在本國出現(xiàn)原油價格下跌，本幣下跌的時候，必然需要賣掉手中持有的國外資產(chǎn)籌措資金來維護自身本幣的穩(wěn)定。

　　從商品角度來看，原油大幅下跌，一方面帶來商品成本塌陷的風(fēng)險，大宗工業(yè)品的兩大能源成本為石油和煤炭，其中石油占絕大多數(shù)份額，而替代消費效應(yīng)會使得油價帶動煤價下跌；另一方面，能源成本下降帶來企業(yè)利潤的改善，從而進一步促使企業(yè)加大產(chǎn)出，這使得過剩加劇。

　　總之，盡管原油短期出現(xiàn)止跌反彈，以及當(dāng)前新興經(jīng)濟體在外匯儲備、對外債務(wù)和匯率靈活性方面不同于1998年，但是由于金融市場的杠桿性，實際上原油價格大幅下跌帶來的風(fēng)險敞口放大，因此未來包括通縮和石油美元流動性收縮壓力尚未完全釋放，大宗商品依舊面臨成本塌陷等沖擊，低谷或尚未顯現(xiàn)。