期交所、期貨公司準(zhǔn)備基本就緒，實(shí)體企業(yè)翹首以待

    期交所商品期權(quán)籌備基本就緒

　　目前國內(nèi)商品期權(quán)推出的基礎(chǔ)和條件已基本具備，市場(chǎng)人士建議可以先行試點(diǎn)，讓相關(guān)系統(tǒng)實(shí)戰(zhàn)運(yùn)行。

　　市場(chǎng)對(duì)今年推出期權(quán)充滿期待，然而，在就差“臨門一腳”的時(shí)候，個(gè)股期權(quán)推出被暫緩，取而代之的是ETF期權(quán)。商品期權(quán)上市也遲遲未果。

　　“監(jiān)管層可能是基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮?！庇嘘P(guān)人士向記者分析，推個(gè)股期權(quán)，要重新建立一套衍生品交易系統(tǒng)，并且交易、結(jié)算由兩個(gè)主體管理也存在溝通、銜接不到位的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，套利機(jī)制不健全，對(duì)此前的權(quán)證爆炒問題心有余悸，也是影響個(gè)股期權(quán)推出的重要因素。

　　“一個(gè)是‘T+0’交易，一個(gè)是‘T+1’交易；一個(gè)是多空機(jī)制，一個(gè)只有做多機(jī)制，雖然融券具有一定的做空機(jī)制，但融資融券對(duì)投資者的要求比較高，在個(gè)股和個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)理論價(jià)格偏差較大時(shí)，由于交易機(jī)制方面的限制，可能不會(huì)輕易回歸，而出現(xiàn)大的波動(dòng)?！鄙鲜鋈耸勘硎荆瑐€(gè)股期權(quán)方面一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢可能會(huì)引發(fā)整個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)。

　　相對(duì)于個(gè)股期權(quán)，商品期權(quán)則不存在這樣的問題。經(jīng)過20年的發(fā)展，國內(nèi)期貨交易所和期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)對(duì)于衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制措施已經(jīng)十分成熟，對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的理解也很到位，對(duì)期權(quán)的研究時(shí)間更長，也更透徹。同時(shí)，市場(chǎng)基礎(chǔ)也很好，期貨投資者對(duì)保證金交易、“T+0”機(jī)制等比較理解。

　　據(jù)了解，目前國內(nèi)期貨交易所對(duì)期權(quán)的各方面準(zhǔn)備工作也已基本就緒。

　　投資者教育方面，在各家期交所開展一系列期權(quán)培訓(xùn)活動(dòng)的同時(shí)，中期協(xié)也在積極建立期權(quán)知識(shí)題庫，現(xiàn)已初步成行。各家期交所都在積極開展期權(quán)的培訓(xùn)和仿真交易測(cè)試。同時(shí)，各家交易所在合約設(shè)計(jì)、生產(chǎn)系統(tǒng)齊全功能上線方面準(zhǔn)備就緒，期貨公司會(huì)員端系統(tǒng)改造也已基本完成。

　　另據(jù)了解，中國期貨保證金監(jiān)控中心的期貨保證金監(jiān)控系統(tǒng)在對(duì)期貨公司報(bào)送數(shù)據(jù)的要求上，已單列出期權(quán)成交明細(xì)一欄。

　　對(duì)于期權(quán)做市商制度方面，各家交易所也都在積極研究。除資本實(shí)力，以及符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定外，只要風(fēng)控制度、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、交易策略模式等符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請(qǐng)做市商。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，對(duì)于期權(quán)做市商，一些交易所考慮的是在期權(quán)上市初期先不引入做市商，等運(yùn)行一段時(shí)間后再引入做市商。在此之前，這些準(zhǔn)備申請(qǐng)做市商的主體以普通投資者的身份參與期權(quán)交易，這不僅給做市商一定的時(shí)間來熟悉和適應(yīng)國內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)，而且有助于進(jìn)一步完善做市商的交易模式。在這方面，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，以及有現(xiàn)貨背景的企業(yè)都可以成為做市商。

　　據(jù)悉，一些有意向成為做市商的主體從境外引進(jìn)了期權(quán)方面的專業(yè)人才。一些風(fēng)險(xiǎn)管理子公司現(xiàn)在已參照期權(quán)做市的模式為產(chǎn)業(yè)客戶提供定價(jià)服務(wù)。

　　“綜合來看，目前商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)基本具備了推出期權(quán)的基礎(chǔ)和條件，可以先行試點(diǎn)?！庇嘘P(guān)市場(chǎng)人士向記者表示，為推出期權(quán)，交易所的相關(guān)系統(tǒng)進(jìn)行了全面改造，投入相當(dāng)不菲。由于期權(quán)設(shè)計(jì)的策略多，客戶端開發(fā)的東西也多，對(duì)系統(tǒng)承載力等方面的要求很高。因此，可先試點(diǎn)一個(gè)品種，讓系統(tǒng)實(shí)戰(zhàn)運(yùn)行，等系統(tǒng)穩(wěn)定成熟后，再逐步放開其他品種的期權(quán)產(chǎn)品。

　　期權(quán)準(zhǔn)備，期貨公司底氣漸足

　　期貨公司在期權(quán)系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、投資者教育等方面都投入了較大精力，部分公司甚至不惜重金引進(jìn)境外有期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的人才。

　　市場(chǎng)需求強(qiáng)烈，作為服務(wù)市場(chǎng)的主體，期貨公司在期權(quán)準(zhǔn)備上也已上足了“發(fā)條”，今年以來，系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、人才引進(jìn)、投資者教育等都在深入推進(jìn)。如今談到期權(quán)準(zhǔn)備情況，期貨公司的相關(guān)人員底氣頗足。而就在一年前，當(dāng)問及期權(quán)知識(shí)及期權(quán)準(zhǔn)備情況時(shí)，期貨公司只有個(gè)別工作人員能答得上來。

　　“我們的研究人員基本到崗，前臺(tái)業(yè)務(wù)人員還在繼續(xù)培訓(xùn)，后臺(tái)也沒有問題?！毙潞谪浲顿Y咨詢部經(jīng)理祝捷自信地說，公司在期權(quán)上的準(zhǔn)備已經(jīng)基本就緒，期權(quán)部門已經(jīng)正式成立，團(tuán)隊(duì)已開始磨合。

　　今年以來，對(duì)各家期貨公司的研究人員及業(yè)務(wù)人員來說，期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)已經(jīng)成為家常便飯。針對(duì)業(yè)務(wù)骨干的集中封閉式培訓(xùn)，也成為多家期貨公司推進(jìn)期權(quán)準(zhǔn)備工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

　　中銀國際期貨能源化工研究員馬堃剛剛參加過公司研究部門的期權(quán)考試。他表示，與一般期貨品種上市前的培訓(xùn)不同，公司在期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)過程中本著全員參與的原則，花費(fèi)了很多精力。

　　在期權(quán)基礎(chǔ)培訓(xùn)逐步完善的同時(shí)，配備專門人員、設(shè)置期權(quán)部門成為中型以上規(guī)模期貨公司的共識(shí)。在團(tuán)隊(duì)配置方面，多家有實(shí)力的期貨公司更是不惜重金將境外有期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)人才招至麾下。

　　海通期貨是第一家專門設(shè)置期權(quán)部門的期貨公司，其創(chuàng)新事業(yè)群總監(jiān)任俊行來自臺(tái)灣，曾深度參與期權(quán)業(yè)務(wù)，有著豐富的交易及管理經(jīng)驗(yàn)?！拔襾砗Ｍㄗ龅牡谝患拢褪侵朴営嘘P(guān)期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃。”任俊行介紹說，公司期權(quán)部門有7位成員，其中有1位物理學(xué)博士、6位碩士，5人具有金融工程背景，“我們還從臺(tái)灣引進(jìn)了有權(quán)證交易經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)系統(tǒng)開發(fā)人員以及熟悉期權(quán)策略、有豐富經(jīng)驗(yàn)的交易人員”。

　　系統(tǒng)建設(shè)被看作關(guān)系期權(quán)成敗的關(guān)鍵，自然是期交所及期貨公司重點(diǎn)推進(jìn)的工作。“現(xiàn)在仿真交易系統(tǒng)已經(jīng)用了半年，整體上我們已準(zhǔn)備好了?！逼跈?quán)研究員李富表示，在仿真交易過程中，目前從交易所到期貨公司在系統(tǒng)對(duì)接、運(yùn)行方面已經(jīng)逐漸穩(wěn)定成熟。

　　走在前面的幾家期貨公司在這方面的努力可圈可點(diǎn)。除了海通期貨引進(jìn)專門的系統(tǒng)開發(fā)人員外，永安期貨請(qǐng)海外團(tuán)隊(duì)對(duì)期權(quán)系統(tǒng)也進(jìn)行了專門梳理，中信期貨配備了專門的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，南華期貨甚至已著手期權(quán)量化交易程序的開發(fā)。

　　值得一提的是，境內(nèi)期貨公司不少已經(jīng)通過香港平臺(tái)接觸了境外期權(quán)交易，并積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于相關(guān)政策放開，目前陸續(xù)在香港設(shè)置分支機(jī)構(gòu)代理境外期貨交易的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)共有30家。除了2006年審批通過的6家期貨公司外，部分期貨公司也通過合法渠道進(jìn)入這一平臺(tái)。

　　據(jù)不少參與期權(quán)投資者教育的期貨公司人員稱，投資者對(duì)這一工具的學(xué)習(xí)很上心，參與仿真交易的積極性很高。如果在期權(quán)這個(gè)環(huán)節(jié)掉鏈子的話，部分投資者將被市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

　　“期權(quán)上市尚無明確時(shí)間表，這會(huì)影響期貨公司及投資者的關(guān)注度和熱情。期貨公司現(xiàn)在經(jīng)營壓力都很大，雖然知道期權(quán)很重要，但是也可能考慮到成本因素而把重心轉(zhuǎn)移，投資者參與熱情也會(huì)逐漸減弱?！弊＝荼硎?。

　　持續(xù)的系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、投資者教育以及重金引進(jìn)人才，不僅使期貨公司花費(fèi)了大量精力和時(shí)間，也使本來盈利狀況就不樂觀的期貨公司加大了成本支出，包括活動(dòng)成本、人力成本、軟件費(fèi)用等。

　　“對(duì)規(guī)模較大的期貨公司來說，這部分費(fèi)用支出影響不大，但中小型期貨公司已經(jīng)耗不起了，有些公司甚至開始萌生放棄期權(quán)業(yè)務(wù)的念頭?！崩罡徽f，期貨交易所前期對(duì)從業(yè)人員培訓(xùn)的支持，是期貨公司迅速打好期權(quán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的重要原因，“最好能有一個(gè)確切的期權(quán)業(yè)務(wù)推出時(shí)間表，讓期貨公司有準(zhǔn)備地去打仗”。

　　據(jù)了解，目前多數(shù)期貨公司已經(jīng)配備或著手配備專門的期權(quán)人員，其中不乏高薪招攬而來的人才，其年薪甚至以百萬元計(jì)。如果期權(quán)遲遲不能推出，這些人才可能只有兩條出路，一是堅(jiān)持，一是流失。無論哪種情況，對(duì)期貨公司來說都是極大的浪費(fèi)。這對(duì)整體實(shí)力偏弱的期貨公司而言，不利影響顯而易見。

　　服務(wù)產(chǎn)業(yè)，商品期權(quán)大有可為

　　實(shí)體企業(yè)有了期權(quán)工具，可以在套期保值過程中有更多的選擇。此外，期權(quán)推出有助于促進(jìn)期貨公司轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，提高相關(guān)機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力。

　　“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”是當(dāng)前不少企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的真實(shí)寫照。不管是民企還是國企，在套期保值上都存在一個(gè)突出的矛盾，即參與期貨套保在把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉的同時(shí)，也可能會(huì)把一些盈利對(duì)沖掉。這往往會(huì)讓參與套保的企業(yè)面臨很大的內(nèi)部和外部壓力。

　　華北地區(qū)一家大型油脂企業(yè)破產(chǎn)的案例至今還讓業(yè)界唏噓不已。據(jù)了解，2008年年初油脂價(jià)格大漲的時(shí)候，該油脂企業(yè)為了給其現(xiàn)貨頭寸保值而賣出期貨頭寸。結(jié)果，盡管其現(xiàn)貨頭寸獲利頗豐，但期貨的空頭保值頭寸虧損較大。于是，該企業(yè)此后不再堅(jiān)持套保的原則，而是根據(jù)對(duì)行情的判斷來決定是否保值。在2008年后期油脂價(jià)格大跌的時(shí)候，該企業(yè)由于沒有套期保值，現(xiàn)貨虧損慘重，最后甚至要變賣廠房等固定資產(chǎn)。

　　“如果當(dāng)時(shí)有了期權(quán)，該企業(yè)不會(huì)虧到變賣固定資產(chǎn)的地步?！焙钡貐^(qū)一家油脂油料企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，在只有期貨這一種工具的情況下，企業(yè)普遍都希望相關(guān)人員判斷準(zhǔn)行情，覺得現(xiàn)貨賺錢時(shí)就不用期貨工具套保，或者降低套保比例，當(dāng)現(xiàn)貨有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)再用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種想法有一定道理，但在實(shí)際中問題也很大。

　　“有了期權(quán)，對(duì)企業(yè)來說就有了更多的選擇。”河南同舟棉業(yè)有限公司總裁黃紅雨表示，企業(yè)為手里的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行了賣出保值，如果市場(chǎng)價(jià)格不跌，企業(yè)可以再反向買入看漲期權(quán)。

　　黃紅雨認(rèn)為，與期貨不同，期權(quán)主要是將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)分離開，從而更好地集中管理。期權(quán)就是一個(gè)價(jià)格保險(xiǎn)（放心保），通過買入期權(quán)就可以實(shí)現(xiàn)，如果市場(chǎng)變化對(duì)自身不利就不行權(quán)，只是損失了權(quán)利金。在行情大的時(shí)候，相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，權(quán)利金損失是可承受的。

　　“此外，有了期權(quán)工具，企業(yè)的資金占用成本就會(huì)比較低?！彼J(rèn)為，通過構(gòu)建復(fù)雜的期權(quán)套保組合，買期權(quán)的同時(shí)也可以賣期權(quán)，使套保上有頂、下有底，處在一個(gè)可承受區(qū)間。優(yōu)點(diǎn)是總體的權(quán)利金成本會(huì)進(jìn)一步降低，甚至零成本。

　　國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)對(duì)期貨的參與度是最高的，在90%以上。然而，去年國內(nèi)銅價(jià)的寬幅振蕩，讓不少企業(yè)倍感頭疼?！叭ツ甑男星榧兇庥闷谪洷Ｖ担托枰獊砘卣{(diào)倉，而且保值的效果也很不好?！眹鴥?nèi)一位銅冶煉商告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，無奈之下，他開始嘗試通過外盤期權(quán)進(jìn)行保值。通過賣出一個(gè)寬跨市期權(quán)，構(gòu)建一個(gè)價(jià)格區(qū)間，當(dāng)價(jià)格在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行的時(shí)候，企業(yè)可以收取兩筆賣出期權(quán)的權(quán)利金。當(dāng)價(jià)格低于區(qū)間下限的時(shí)候，企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入原材料；當(dāng)價(jià)格高于區(qū)間上限的時(shí)候，企業(yè)可以進(jìn)行產(chǎn)成品銷售。

　　目前國內(nèi)期貨市場(chǎng)上市品種已經(jīng)達(dá)42個(gè)，但總體看，企業(yè)的參與程度并不是很高，尤其是一些大型國企更是將期貨拒之門外。與此同時(shí)，為了管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這些大型企業(yè)往往通過境外的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　　場(chǎng)外市場(chǎng)是為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供個(gè)性化服務(wù)的場(chǎng)所，但其需要有相應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)作為配套。期權(quán)推出后，商業(yè)銀行就可以參與進(jìn)來，為企業(yè)設(shè)計(jì)一系列風(fēng)險(xiǎn)管理方案，通過障礙期權(quán)將企業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。

　　此外，期權(quán)的推出將有助于促進(jìn)期貨公司轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高相關(guān)機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力。

　　“如果有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，企業(yè)套?？梢圆挥弥苯訁⑴c市場(chǎng)，而是通過期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來運(yùn)作?！庇腊财谪浹芯克L吳劍劍解釋稱，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為企業(yè)有針對(duì)性地提供套保產(chǎn)品，收取一定費(fèi)用，為其保證一個(gè)保頂或保底的采購或銷售價(jià)格，或是到時(shí)交收實(shí)物，這就是一種嵌入期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為此承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)通過期權(quán)等工具對(duì)沖。

　　記者了解到，目前一些風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已經(jīng)在運(yùn)作這方面的業(yè)務(wù)，只是沒有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，他們就參照期權(quán)交易模式進(jìn)行模型定價(jià)。而有了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，他們?cè)谔峁┻@些服務(wù)、設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品時(shí)就會(huì)更加自如。

　　從歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期權(quán)在幫助農(nóng)民規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮方面具有積極作用。美國、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達(dá)或發(fā)展中國家都曾積極運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼來鼓勵(lì)農(nóng)民參與期權(quán)交易。從這點(diǎn)來看，國內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展還有很長的路要走。