股指期貨一度淪為熊市的替罪羊，被部分投資者指責(zé)為股市不振的罪魁禍?zhǔn)?，但去年由熊轉(zhuǎn)牛的行情表明做空工具的存在與牛市并不矛盾。作為又一做空工具的期權(quán)即將登場(chǎng)，其又將給證券市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？上海證券交易所總經(jīng)理黃紅元、副總經(jīng)理謝瑋等在2月3日舉行的期權(quán)座談會(huì)上作了詳細(xì)解讀。

　　黃紅元稱，衍生工具的“零和博弈”屬性決定了期權(quán)市場(chǎng)上新增的力量永遠(yuǎn)是“多空均衡”，不存在單方面增加“做空”力量的假設(shè)。因此，股票期權(quán)作為基礎(chǔ)的金融衍生工具被理解為新的做空工具是不準(zhǔn)確的。股票期權(quán)的本質(zhì)不在于提供新的“多空力量”，而是有利于令買賣雙方在博弈中實(shí)現(xiàn)“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，提升資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。同時(shí)，期權(quán)又是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通過(guò)期權(quán)產(chǎn)品配置更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以此實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或轉(zhuǎn)移。

　　正如瘋牛行情為股指期貨平冤昭雪，做空僅是期權(quán)所承載的功能之一而絕非期權(quán)的全部。而對(duì)于關(guān)注資金面，擔(dān)心期權(quán)分流股票現(xiàn)貨市場(chǎng)資金的看法，黃紅元表示期權(quán)在海外市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明期權(quán)產(chǎn)品推出后不會(huì)分流現(xiàn)貨市場(chǎng)資金，相反會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響。

　　首先，ETF期權(quán)是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中重要的金融衍生品，從產(chǎn)品屬性上看，指數(shù)期權(quán)在海外多被作為交易和風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)使用，機(jī)構(gòu)投資者將其用于對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)更多被用在投資組合中進(jìn)行資產(chǎn)配置，用于改變投資組合回報(bào)的線性結(jié)構(gòu)。ETF兼具指數(shù)和股票的特性，ETF期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能將會(huì)得到更全面的發(fā)揮。

　　其次，ETF期權(quán)有助于吸引投資者參與股市并長(zhǎng)期持股。有了ETF期權(quán)業(yè)務(wù)，投資者可以在持有現(xiàn)貨ETF的同時(shí)，通過(guò)購(gòu)買認(rèn)沽期權(quán)來(lái)管理標(biāo)的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這部分投資者而言，不但不會(huì)轉(zhuǎn)移在股票市場(chǎng)上的資金，反而還可能會(huì)投入新的資金參與期權(quán)交易。對(duì)于沒(méi)有持有股票現(xiàn)貨的投資者來(lái)說(shuō)，也可能在ETF期權(quán)業(yè)務(wù)推出后，利用其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理并重新將資金投入股票市場(chǎng)。

　　再者，ETF期權(quán)產(chǎn)品推出能夠提升股票市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于平抑價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而形成衍生品市場(chǎng)—現(xiàn)貨市場(chǎng)—衍生品市場(chǎng)的正向反饋機(jī)制。早在1974年，美國(guó)著名的《南森報(bào)告》研究認(rèn)為期權(quán)交易有助于提升現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性。此后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC和美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合報(bào)告《期貨和期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究》均對(duì)于金融期權(quán)增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的功能予以肯定，上述兩份報(bào)告的推出使監(jiān)管層對(duì)期權(quán)有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。ETF期權(quán)具有雙向交易、杠桿放大的特點(diǎn)，推出后能活躍大型ETF基金和大盤藍(lán)籌股的交易。另外，現(xiàn)貨長(zhǎng)期持有者可以通過(guò)ETF期權(quán)來(lái)豐富風(fēng)險(xiǎn)管理和收益增強(qiáng)的手段，由此將導(dǎo)致長(zhǎng)期資金對(duì)現(xiàn)貨配置需求的提升。

　　此外，ETF期權(quán)的實(shí)物交割制度也保證了其對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的促進(jìn)作用。實(shí)物交割方式導(dǎo)致無(wú)論是基于投資還是投機(jī)目的參與期權(quán)交易的資金對(duì)于標(biāo)的的需求都將較之以現(xiàn)金交割方式的期權(quán)更大，從而更有力地推動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)交投活躍度的提升。（作者：婁敏）