近期，原油、貴金屬市場大幅波動，國際金價(jià)更是上躥下跳。市場關(guān)注焦點(diǎn)從美聯(lián)儲退出QE量化寬松政策，中國央行降息，到瑞士黃金公投沒有通過，歐洲央行可能祭出新的寬松舉措，印度央行放松黃金進(jìn)口等，黃金的避險(xiǎn)保值魅力又開始顯露。如何研判金價(jià)后期走勢？本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇、光大期貨研究所分析師孫永剛進(jìn)行分析。

　　貨幣“全球皆松，唯美獨(dú)緊”

　　中國證券報(bào)：前兩個交易日金價(jià)上躥下跳，上海期貨交易所黃金和白銀期貨價(jià)格也出現(xiàn)了大幅波動，隔夜白銀期貨價(jià)格最高漲幅近7%，黃金夜盤最高也達(dá)到4.5%的漲幅，而前一交易日價(jià)格還分別下降5%、3%左右。如何解讀金市出現(xiàn)如此大的波動？

　　孫永剛：周一黃金大幅震蕩，先是在亞洲盤受到瑞士公投不增加黃金儲備結(jié)果影響大幅下跌，國內(nèi)白銀一度封在跌停板上，瑞士央行預(yù)期增加黃金儲備也并未引起黃金大漲，而如此之反應(yīng)本身就存在過度之嫌，歐洲開盤后貴金屬開始大幅上漲，受到穆迪下調(diào)日本評級影響，美盤繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

　　周一公布的全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不同程度下挫，再加之市場認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)之自循環(huán)死結(jié)將難維系，對全球經(jīng)濟(jì)之悲觀引發(fā)黃金多頭配置需求，至于美元88點(diǎn)爭奪必將受到市場預(yù)測加息時(shí)點(diǎn)關(guān)聯(lián)，如果不及市場預(yù)期美元便可出現(xiàn)大幅回調(diào)，將進(jìn)一步推升金價(jià)。目前全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的引擎結(jié)構(gòu)不斷變化，貨幣效應(yīng)是否會持續(xù)股債牛市格局需要觀察，且社會容忍實(shí)體經(jīng)濟(jì)低增速，又在金融市場的財(cái)富異端分配下持續(xù)低通脹的特征，未來黃金對沖效應(yīng)依舊來自美股的下跌效應(yīng)，而日前美股的波動效應(yīng)增加。

　　中國證券報(bào)：在美聯(lián)儲退出QE后，全球經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化進(jìn)一步加劇?，F(xiàn)在投資者的關(guān)注焦點(diǎn)落在了歐洲央行的決議和美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，比如會不會透露更多寬松的信息。美元指數(shù)下半年已經(jīng)漲近一成了。貨幣政策的分化，對貴金屬市場會帶來怎樣的影響？

　　程小勇：長期以來，國際金價(jià)與美元走勢密切相關(guān)，金價(jià)大幅上漲在很大程度上歸功于美元的持續(xù)貶值。在剔除美元因素的COMEX名義金價(jià)與美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，據(jù)統(tǒng)計(jì),自1985年11月8日至今，二者的相關(guān)性在-0.6左右。

　　從全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策來看，出現(xiàn)分化的特點(diǎn)。今年10月份之前，美國、歐洲、日本、英國都在次貸危機(jī)的沖擊下掙扎，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行都奉行著程度不一的寬松貨幣政策。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及美國，以及擔(dān)憂通脹低迷，歐、日、英央行的寬松政策至少在2015年難有改變；而由于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中相對突出，即使美元啟動第一次加息的時(shí)點(diǎn)比市場預(yù)期要遲，也并不意味著美國會與歐洲、日本一樣再推出新一輪的量化寬松政策。因此，盡管2015年還存在著諸多的不確定性，但“全球皆松，唯美獨(dú)緊”的貨幣政策格局基本定型。

　　實(shí)物金需求對金價(jià)提振小

　　中國證券報(bào)：瑞士黃金公投沒有通過，但央行購金行為一直備受關(guān)注，俄羅斯和哈薩克斯坦都在大量買進(jìn)。請談?wù)勓胄匈徺I的行為以及對市場的影響。

　　孫永剛：瑞士央行之前的公投預(yù)期增加黃金儲備其實(shí)也并沒有引起金價(jià)大漲，那么由于瑞士公投沒有增加黃金儲備出現(xiàn)暴跌有點(diǎn)反應(yīng)過度之嫌，因此市場目前的修正也實(shí)屬正常。不過從央行購金的角度看，目前全球央行近幾年確實(shí)一直在凈買入黃金，也可以看出全球央行對于黃金資產(chǎn)的重視程度，當(dāng)然也似乎與價(jià)格的關(guān)聯(lián)度不大。

　　中國證券報(bào)：去年年底，因中印實(shí)物黃金需求旺季，金價(jià)快速反彈。但很多分析師都認(rèn)為，實(shí)物金購買對金價(jià)影響小。有消息顯示，印度央行已經(jīng)對黃金進(jìn)口進(jìn)行了放松，那么今年年底旺季可期嗎？對金價(jià)的支撐如何？

　　程小勇：我們統(tǒng)計(jì)過，黃金價(jià)格與實(shí)物黃金需求、黃金投機(jī)需求的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)實(shí)物黃金包括首飾和工業(yè)需求與金價(jià)并沒有明顯的正相關(guān)關(guān)系。黃金不同于一般的商品，其是零息資產(chǎn)，或者說是“吉芬商品”，黃金價(jià)格下跌并不會刺激黃金需求的回暖，而黃金價(jià)格高漲反而會刺激投機(jī)需求，因此實(shí)物黃金對金價(jià)的提振很小。一方面，實(shí)物黃金的保值和避險(xiǎn)功能只是理論上的，反而不如黃金衍生品便利；另一方面，實(shí)物黃金變現(xiàn)會打折扣，特別是首飾不能按照原價(jià)回收。

　　從今年年底的旺季來看，除了傳統(tǒng)的婚嫁需求之外，黃金的實(shí)物需求很難出現(xiàn)超預(yù)期的增長。另外，在中國大媽屢次出手購金被套之后，中國大媽變得越發(fā)理性，而目前股市的回暖也將分流部分黃金的投資資金。