空頭氛圍繼續(xù)籠罩豆類(lèi)，八月或?qū)⒂瓉?lái)天氣炒作

一.行情回顧

自6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植面積報(bào)告創(chuàng)歷史記錄新高數(shù)據(jù)出爐后，CBOT豆類(lèi)全線暴跌，當(dāng)日豆粕1501合約以跌停開(kāi)始7月的第一個(gè)交易日行情，大豆1501則當(dāng)日既已表現(xiàn)出抗跌走勢(shì)，奠定7月空頭氛圍籠罩下的抗跌走勢(shì)的開(kāi)篇。月末國(guó)內(nèi)大豆呈現(xiàn)出擺脫美盤(pán)延續(xù)下跌的影響，幾近收復(fù)本月跌幅，截至7月31日收盤(pán)，大豆跌幅僅0.22%，較之CBOT豆類(lèi)跌幅均在5%以上比，連豆多頭信心明顯較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)盤(pán)豆類(lèi)期貨走勢(shì)概述如下表：

說(shuō)明：(1) 價(jià)格：元/噸，(2) 成交量、持倉(cāng)量：手（按雙邊計(jì)算） (3) 成交額：億元（按雙邊計(jì)算）(4) 漲跌＝月收盤(pán)價(jià)－上月結(jié)算價(jià)

美盤(pán)7月份大豆走勢(shì)則相比國(guó)內(nèi)表現(xiàn)明顯弱勢(shì)：截至7月31日，美黃豆11月收盤(pán)1081.00，全月跌幅為6.33%，美豆粉12收盤(pán)347.5，全月跌幅5.05%，美豆油收盤(pán)36.4，跌幅高達(dá)7.0%。

回顧本月走勢(shì)，天氣炒作未能給美豆多頭機(jī)會(huì)，厄爾尼諾7月未見(jiàn)蹤跡，自播種以來(lái)，天氣接近完美。運(yùn)行在低位的美豆期價(jià)始終盯著高庫(kù)存的壓力，反彈受阻。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)產(chǎn)大豆購(gòu)銷(xiāo)平淡，基本面無(wú)重大變化，而國(guó)內(nèi)壓榨原料供應(yīng)壓力凸顯，豆粕供應(yīng)偏松，下游需求無(wú)法提振，導(dǎo)致豆粕重心不斷下移，豆油也在原料美豆豐產(chǎn)預(yù)期下價(jià)格不斷下調(diào)，6月豆油價(jià)格的反彈部分在7月補(bǔ)跌，7月豆油表現(xiàn)最為弱勢(shì)。

二、現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)

    大豆現(xiàn)貨表現(xiàn)方面，由于產(chǎn)區(qū)余糧見(jiàn)底，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格受到支撐，國(guó)家拋儲(chǔ)活動(dòng)增加市場(chǎng)供應(yīng)，國(guó)產(chǎn)大豆購(gòu)銷(xiāo)不旺，現(xiàn)貨價(jià)格受到壓制，保持穩(wěn)中略微偏弱走勢(shì)。進(jìn)口大豆方面，因前期到港量超正常水平以及壓榨需求不高，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存繼續(xù)被推至歷史高位，在美盤(pán)期價(jià)不斷下跌的情況下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆價(jià)格逐步下跌。國(guó)內(nèi)壓榨原料庫(kù)存量高企，油廠未執(zhí)行合同量增加，開(kāi)機(jī)率維持在正常水平，同時(shí)養(yǎng)殖業(yè)緩慢恢復(fù)，豆粕飼料需求提振力度有限，庫(kù)存維持高位，不利于油廠挺價(jià)豆粕，加之豆粕期貨價(jià)格受美盤(pán)拖累而運(yùn)行重心不斷下移，7月豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)不斷下調(diào)，截至7月25日，鄭州現(xiàn)貨市場(chǎng)豆粕平均價(jià)格3600元/噸，較上月同期下跌250元/噸左右，全國(guó)豆粕現(xiàn)貨銷(xiāo)售平均價(jià)格約3694元/噸，較上月下跌301元/噸左右。截至7月29日，山東青島港口和天津港口大豆分銷(xiāo)價(jià)均為3920元/噸，較上月均下跌200元/噸；國(guó)內(nèi)散裝一級(jí)豆油價(jià)格均價(jià)6329元/噸，較上月同期下調(diào)537元/噸，散裝四級(jí)豆油均價(jià)6283元/噸，較上月同期下調(diào)487元/噸；進(jìn)口毛豆油均價(jià)6108元/噸，較上月同期下調(diào)556元/噸。

三、影響因素分析

    （一）大豆影響因素分析

1.增產(chǎn)影響使上游原料大豆供應(yīng)寬松，奠定2014/15年度全球大豆供應(yīng)過(guò)?；{(diào)。

上游原料大豆期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)以上行情回顧及現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)中已作描述，基本面上主要受美國(guó)農(nóng)業(yè)部七月供需報(bào)告影響，6月30日晚間，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示2014年美國(guó)農(nóng)戶大豆種植面積創(chuàng)紀(jì)錄高位，預(yù)計(jì)播種面積將在8484萬(wàn)英畝，較去年擴(kuò)大11%，超出分析師預(yù)估的8215.4萬(wàn)英畝。美國(guó)舊作大豆期末庫(kù)存上調(diào)至1.4億蒲，與去年持平。新作大豆產(chǎn)量預(yù)估也增至38億蒲，使新年度的大豆期末庫(kù)存上調(diào)至4.15億蒲，較舊作增加兩倍。

整理USDA7月報(bào)告數(shù)據(jù)，2014/15年度全球大豆總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3.048億噸，較上一年度增產(chǎn)2092萬(wàn)噸；2014/15年度全球大豆需求總量預(yù)計(jì)為2.833億噸，較上一年度增加1326萬(wàn)噸，2014/15年度全球大豆供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)計(jì)為2150萬(wàn)噸。

2.20年以來(lái)最佳的大豆優(yōu)良率及接近完美的天氣為大豆豐產(chǎn)提供保障

截至7月末，大豆優(yōu)良率維持在71%上方，為20年來(lái)最佳水平。截至7月27日當(dāng)周，美國(guó)大豆結(jié)莢為38%，去年同期為18%，五年均值為31%，生長(zhǎng)優(yōu)良率為71%，去年同期為63%。且近幾周美國(guó)天氣狀況接近完美，堪薩斯州區(qū)域的干旱面積不斷減少，大豆主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，氣溫適宜；大豆長(zhǎng)勢(shì)良好。

未來(lái)影響大豆價(jià)格因素分析

3.根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，7月份過(guò)后美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告會(huì)對(duì)美國(guó)大豆播種預(yù)估值維持7月報(bào)告水平或是小幅下調(diào)，因此播種面積基本確定，但可能會(huì)對(duì)7月報(bào)告單產(chǎn)預(yù)估創(chuàng)歷史記錄的水平有所調(diào)低，在結(jié)莢期內(nèi)受天氣影響而變動(dòng)。

8月是傳統(tǒng)的天氣炒作時(shí)節(jié)，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣。在關(guān)鍵生長(zhǎng)結(jié)莢期內(nèi)，作物對(duì)天氣變化更加敏感，商品氣象團(tuán)的氣象學(xué)家稱(chēng)，八月前半月美國(guó)中西部降雨料有助于改善大豆單產(chǎn)。另外從NOAA對(duì)美國(guó)主產(chǎn)區(qū)8月份的預(yù)測(cè)來(lái)看，8月份大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)高溫天氣概率較低，部分地區(qū)可能會(huì)出現(xiàn)降雨不足情況。從目前預(yù)測(cè)來(lái)看，今年8月份氣候仍然對(duì)于美豆生長(zhǎng)有利，市場(chǎng)關(guān)注中西部8月尤其是8月下半月天氣預(yù)測(cè)，只要天氣稍有不利于作物生長(zhǎng)，引發(fā)多頭炒作熱情便會(huì)高漲，提振豆類(lèi)反彈行情可能性就較大。

4.國(guó)內(nèi)大豆長(zhǎng)勢(shì)良好，國(guó)儲(chǔ)拋售底價(jià)支撐國(guó)產(chǎn)豆價(jià)。

截至7月22日當(dāng)周，今年共舉行11次國(guó)家臨儲(chǔ)大豆競(jìng)拍，總計(jì)劃拋儲(chǔ)382萬(wàn)噸，實(shí)際成交164.6萬(wàn)噸，成交率43%，成交均價(jià)呈現(xiàn)先大幅下滑后趨于穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。國(guó)儲(chǔ)豆的拍賣(mài)底價(jià)對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆形成底部?jī)r(jià)格支撐，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)豆現(xiàn)貨價(jià)格仍將平穩(wěn)運(yùn)行。

東北地區(qū)大豆作物同時(shí)處于開(kāi)花結(jié)莢期，漲勢(shì)整體良好。7月上半月遼寧地區(qū)降水明顯偏少，近期較充足，光溫條件能滿足大豆開(kāi)花結(jié)莢發(fā)育要求，目前總體長(zhǎng)勢(shì)良好。今年?yáng)|北產(chǎn)區(qū)天氣條件總體良好，大豆作物長(zhǎng)勢(shì)良好，若8月不再出現(xiàn)明顯惡劣天氣，預(yù)計(jì)大豆單產(chǎn)將達(dá)到平均水平以上。但由于今年大豆種植面積仍可能延續(xù)連年下降局面，預(yù)計(jì)今年?yáng)|北地區(qū)大豆產(chǎn)量仍將略低于上年水平。

進(jìn)口大豆庫(kù)存壓力仍然較大，預(yù)計(jì)9月后有所緩解

進(jìn)口大豆方面，我國(guó)1-7月份大豆進(jìn)口總量為4032萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)為3493萬(wàn)噸，同比增15.4%。上半年在大豆到港大幅增加的同時(shí)，國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)自3月份以來(lái)始終處于虧損狀態(tài)，制約壓榨需求，造成大豆港口庫(kù)存自1月中旬始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，7月份達(dá)730萬(wàn)噸的歷史高位，為2007年以來(lái)最高水平。考慮到國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)壓力、美國(guó)大豆舊作偏緊以及南美大豆供應(yīng)量降低，預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月我國(guó)大豆進(jìn)口量趨于下滑。根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，7、8月份我國(guó)大豆進(jìn)口量依然較高，預(yù)計(jì)分別為630和610萬(wàn)噸，9月明顯下降，預(yù)計(jì)為420萬(wàn)噸左右。

（二）、豆粕與豆油需求影響因素分析

     1.生豬存欄依然偏低，但水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)提振消費(fèi)需求

目前養(yǎng)殖戶仍處于長(zhǎng)期的虧損中，資金鏈緊張問(wèn)題依然突出，抑制了補(bǔ)欄的積極性。但下半年水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季均對(duì)豆粕飼料需求提供一定程度的支撐。同時(shí)隨著中國(guó)傳統(tǒng)中秋節(jié)及國(guó)慶節(jié)的臨近，下半年傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)的復(fù)蘇起到提振作用。

今年以來(lái)，我國(guó)生豬以及能繁母豬存欄雙雙下滑至歷史偏低水平，截至2014年5月，農(nóng)業(yè)部4000個(gè)檢測(cè)點(diǎn)能繁母豬存欄4639萬(wàn)頭左右，比1月份減少5.48%，是2009年以來(lái)同期最低水平，生豬存欄量為42809萬(wàn)頭，較1月份減少1001萬(wàn)頭，為2009年以來(lái)最低存欄量，形成對(duì)豆粕需求的打擊。4月下旬后豬價(jià)見(jiàn)底反彈，生豬存欄有所增長(zhǎng)，6月份較5月份提高0.2%，增幅不大，但顯示補(bǔ)欄積極性有所回升，同時(shí)養(yǎng)殖利潤(rùn)扭虧，有望改變資金問(wèn)題，提振養(yǎng)殖積極性。今年情形與2010年有些相似，2010年4月前豬價(jià)持續(xù)下滑至5月豬價(jià)企穩(wěn)，養(yǎng)殖戶扭虧為盈后生豬存欄量及能繁母豬存欄量見(jiàn)底回升。

后市關(guān)注生豬價(jià)格能否保持企穩(wěn)走高態(tài)勢(shì)，決定養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性是否得以有效提高。

2.其他養(yǎng)殖方面，夏季是水產(chǎn)養(yǎng)殖的高峰期，因今年的菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策有所調(diào)整，菜粕市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，兩廣地區(qū)飼料廠對(duì)飼料配方進(jìn)行調(diào)整，豆粕替代菜粕使用量高達(dá)30%。另外豆粕與菜粕的差價(jià)縮小至偏低水平，提高飼料廠替代積極性，后市預(yù)計(jì)將加大豆粕替代量。同時(shí)第一季度的禽流感疫情使家禽養(yǎng)殖業(yè)受重創(chuàng)，直至3-4月雞苗價(jià)格開(kāi)始上揚(yáng)，顯示補(bǔ)欄積極性，禽類(lèi)養(yǎng)殖處于恢復(fù)階段。

油廠開(kāi)工率提升，豆粕供應(yīng)壓力不斷增大，豆油庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)攀升。

截至7月20日，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存已攀升至101萬(wàn)噸，較上月末增加4.55%，較去年同期水平增長(zhǎng)27%；而未執(zhí)行合同表觀量則繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，比上月末增長(zhǎng)22.9%至356.4萬(wàn)噸，顯示豆粕庫(kù)存壓力持續(xù)存在。隨著上述分析豆粕需求提振可能性較高，豆粕庫(kù)存或?qū)⒕彶皆鲩L(zhǎng)。

豆油方面，因?yàn)楣?yīng)持續(xù)增加而需求疲軟，導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)走高，截至7月底，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存已達(dá)130萬(wàn)噸，比上月末增加3.5%。加之豆粕未執(zhí)行合同量較高，預(yù)計(jì)油廠開(kāi)工率維持在正常水平之上，豆油庫(kù)存則繼續(xù)被動(dòng)推升，去庫(kù)存化過(guò)程更加艱難。盡管雙節(jié)到來(lái)傳統(tǒng)餐飲消費(fèi)及月餅旺季對(duì)豆油有所提振，但預(yù)計(jì)今年效果不及往年。因國(guó)內(nèi)三公消費(fèi)透明化及節(jié)約型消費(fèi)觀念的倡導(dǎo)對(duì)餐飲業(yè)及傳統(tǒng)食品行業(yè)沖擊較大。且隨著溫度上升，棕櫚油的替代性有所增強(qiáng)，菜油與豆油的價(jià)差持續(xù)縮小，抑制豆油需求。

四.后市展望

CFTC基金持倉(cāng)顯示，美豆出現(xiàn)自2010年以來(lái)首次基金凈多持倉(cāng)負(fù)數(shù)為-118手，顯示基金做多意愿薄弱，豆類(lèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型空頭格局。豆油7月份凈多持倉(cāng)及凈多占比呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，其中凈多持倉(cāng)仍為正數(shù)，而豆粕凈多持倉(cāng)及凈多占比則均呈現(xiàn)小幅回升趨勢(shì)，顯示豆粕期價(jià)多頭。

信心表現(xiàn)將好于豆油。

結(jié)合美豆類(lèi)及國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格走勢(shì)及以上基本面，比較本月國(guó)內(nèi)盤(pán)1501合約上，大豆較豆粕及豆油表現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌，技術(shù)上大豆1501由于6月跌幅較大，而豆粕1501尤其豆油1501合約6月份技術(shù)面上表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大豆，因此7月份豆油補(bǔ)跌幅度最大。在7月份消耗美國(guó)農(nóng)業(yè)部雙重利空數(shù)據(jù)，市場(chǎng)大部分分析師奠定整體豆類(lèi)價(jià)格下跌趨勢(shì)的情況下，筆者仍然保持底部謹(jǐn)慎態(tài)度對(duì)待豆類(lèi)8月行情。

若8月天氣仍然保持良好，預(yù)計(jì)美農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)低單產(chǎn)可能性減弱，美豆保持歷史高位產(chǎn)量預(yù)估，則后市影響國(guó)內(nèi)大豆補(bǔ)跌可能性較大，但預(yù)計(jì)8月份豆粕價(jià)格走勢(shì)將表現(xiàn)最強(qiáng)，國(guó)內(nèi)豆粕由于基本面上養(yǎng)殖業(yè)的復(fù)蘇及飼料行業(yè)的替代作用或?qū)⑻嵴穸囝^信心，豆油由于去庫(kù)存化道路之艱難，或?qū)⒗^續(xù)位置最弱走勢(shì)。

若8月美國(guó)中西部干旱天氣，影星大豆生長(zhǎng)，多頭勢(shì)必借機(jī)炒作，整體豆類(lèi)價(jià)格將會(huì)回升，預(yù)計(jì)豆粕補(bǔ)漲幅度或?qū)⒆顝?qiáng)，豆油仍然最弱。

因此筆者仍然保持前期推薦多豆粕空豆油的套利操作方式，以1：1數(shù)量配比，控制持倉(cāng)，利用大商所套利單邊保證金優(yōu)惠，可提高資金利用率，穩(wěn)健操作。