在投資者試圖確定瑞士央行是否積極捍衛(wèi)過(guò)歐元兌瑞郎隱含目標(biāo)區(qū)間1.05-1.10期間，外匯市場(chǎng)也跟著經(jīng)歷了好幾個(gè)月的不確定性?，F(xiàn)在，投資者已經(jīng)開(kāi)始挑戰(zhàn)瑞士央行，具體表現(xiàn)為他們緩慢而又穩(wěn)步地推動(dòng)瑞郎朝平價(jià)發(fā)展。自2月20日以來(lái)，歐元兌瑞郎已經(jīng)下跌超過(guò)5%，從4月21日的1.0236跌至1.0811。市場(chǎng)很快就意識(shí)到1.05-1.10區(qū)間只不過(guò)是一個(gè)交易下限傳聞而已，而不是事實(shí)。昨日，瑞士意外宣布實(shí)施更嚴(yán)格的豁免規(guī)則，諸如聯(lián)邦退休基金或瑞士央行的養(yǎng)老基金等聯(lián)邦相關(guān)機(jī)構(gòu)不再豁免負(fù)利率。因此，只有國(guó)家社會(huì)保障制度(AVS/IV/EO、IV/AI和EO/APG)的賬戶(hù)持有人仍完全豁免負(fù)利率。然而，這一決定不會(huì)改變國(guó)內(nèi)銀行規(guī)則，因?yàn)椤?0倍最低準(zhǔn)備金率要求”依然有效。瑞士國(guó)內(nèi)銀行上周在瑞士央行的活期存款總額新增14億瑞郎，通過(guò)20倍最低準(zhǔn)備金率要求轉(zhuǎn)換后，相當(dāng)于2900億瑞郎。

　　瑞士央行下一步會(huì)采取什么措施？

　　瑞士央行的解決方案快用完了，目前正在努力阻止瑞郎升值(瑞郎升值是因?yàn)闅W洲央行每月購(gòu)買(mǎi)債券600億瑞郎以試圖提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，但此舉拖累歐元走低)。瑞士央行剩下的最有力工具就是豁免門(mén)檻；截至目前，瑞士央行將其設(shè)置為20倍最低準(zhǔn)備金率要求，但可能會(huì)調(diào)低該門(mén)檻，以便增加適用負(fù)利率的活期存款范圍。此舉將迫使瑞士國(guó)內(nèi)銀行將這些成本轉(zhuǎn)移到零售存款或開(kāi)始追逐海外更高的回報(bào)。其他的解決方案可能包括進(jìn)一步降低利率以進(jìn)入負(fù)值區(qū)域或在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。我們認(rèn)為瑞士央行實(shí)施最后這兩個(gè)解決方案的可能性不大，因?yàn)槠渥罱呢泿判袆?dòng)表明其不愿意大規(guī)模增加資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。此外，其他解決方案可能來(lái)自歐元區(qū)。如果希臘和歐元區(qū)終于達(dá)成一致，則外國(guó)投資者可能會(huì)停止避免購(gòu)買(mǎi)歐洲資產(chǎn)。

　　總而言之，我們認(rèn)為瑞士央行昨日的舉動(dòng)不會(huì)從根本上改變歐元兌瑞郎局勢(shì)，尤其是在其所出臺(tái)的政策已經(jīng)略有改變的情況之下。昨日舉動(dòng)的主要目的是提醒交易者瑞士央行對(duì)瑞郎的當(dāng)前估值并不滿(mǎn)意。因此，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍然是希臘局勢(shì)和歐洲央行債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)歐元兌瑞郎會(huì)抹去此前漲幅并拒絕平價(jià)。