摘要：

國家宏觀調(diào)控進入“新常態(tài)、新征程”，國家主席習近平有關(guān)“新常態(tài)”的提法正是在決策過程中產(chǎn)生深遠的影響?！靶鲁B(tài)”是指中國經(jīng)濟在經(jīng)歷高速發(fā)展的三十年后，應(yīng)學會適應(yīng)相對較緩的經(jīng)濟增速?；诖?，于8月份召開的的北戴河會議中，中國高層領(lǐng)導人一致認為對于經(jīng)濟工作的重點將是推進改革，優(yōu)先于出臺刺激增長措施，并接受了經(jīng)濟增幅可能低于7.5%的目標現(xiàn)實。這意味著不可能大量出臺重大刺激舉措，如降準降息等。政府的底線就是穩(wěn)定就業(yè)以及不發(fā)生大范圍的債務(wù)違約，但一旦失業(yè)率上升，政府也會做好了干預(yù)的準備。并且，此外對于反腐的優(yōu)先級是明顯高于短期政策調(diào)整的。

產(chǎn)業(yè)鏈上，縱觀全國只有6個城市還未放松限購及貸款利率，房地產(chǎn)銷售仍無起色，新屋開工率及房屋成交面積雙雙下滑，黑色過剩產(chǎn)業(yè)鏈仍繼續(xù)受到承壓。

雖焦煤供應(yīng)端壓力不明顯，并且有限產(chǎn)預(yù)期。鋼廠及焦化廠的庫存都不高，但總體而言，宏觀面進入低增長周期，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求不振，難以拉動焦煤上行。

中國財長樓繼偉近日表示，中國并不會因為任何一個經(jīng)濟指標而對其經(jīng)濟政策大修大改。樓繼偉認為，宏觀經(jīng)濟政策會繼續(xù)側(cè)重于綜合性目標，尤其是保持就業(yè)增長和商品價格穩(wěn)定。從大局觀上，當下的中國經(jīng)濟放緩兼有周期性、結(jié)構(gòu)性的原因，短期內(nèi)“三駕馬車”發(fā)動機動力不足，“舊有馬達”產(chǎn)能過剩需要淘汰，“新生馬達“尚未崛起，經(jīng)濟增長處于轉(zhuǎn)型及動力缺乏期。與此同時，外部環(huán)境面臨著美國退出QE及明年加息的預(yù)期影響，將對全球經(jīng)濟發(fā)展放緩及大宗商品價格縮水提供滋生的溫床。

從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，今年一、二季度的城鎮(zhèn)登記的失業(yè)率均為4.08%。與2013年的失業(yè)率數(shù)據(jù)基本持平，為2007年四季度金融危機以來的較低水平，無論是從長期或者是中短期來看，中國的就業(yè)率數(shù)據(jù)都比較穩(wěn)定，不存在大規(guī)模惡化的可能，或者說概率極低，鑒于此，政府短期內(nèi)不會因就業(yè)方面出臺相應(yīng)政策去干預(yù)。

從高層的宏觀政策風向來看，宏觀進入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，7.3%、7.4%的經(jīng)濟增速都是政府可以接受的，新型城鎮(zhèn)化、節(jié)能環(huán)保、新能源、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等都是政府大力推發(fā)展的行業(yè)，而面對“高耗能、高污染”且產(chǎn)能嚴重過剩的黑色產(chǎn)業(yè)鏈則是主要需要調(diào)整的行業(yè)，行業(yè)的改革和陣痛期都是不可避免的。

從資金面來看，上周中國人民銀行悄悄地通過相對較新的機制——常備借貸便利（Sting Lending Facility，簡稱SLF）——向國內(nèi)五大銀行提供5000億短期資金，期限為3個月。此次注入流動性的規(guī)模相當于削減半個百分點的存款準備金率。中國央行和中國主要銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)均都拒絕證實此消息，表明政府并不想向市場發(fā)出寬松信號，同時也打破了降準降息的預(yù)期。同時李總理的“但我們的貨幣政策一點沒變寬松，唯一的‘刺激’就是強力推進改革”上看，年內(nèi)貨幣高點已見，未來難有大規(guī)模貨幣刺激，將主要以改革為中心。

8月中國制造業(yè)PMI大幅下降至51.1，較7月終值下降0.6個百分點。新訂單和生產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，投入和產(chǎn)出價格指數(shù)也有所走弱。整體PMI指數(shù)回到了今年一、二月份的水平。

8月份全社會用電量5025億千瓦時，同比下降1.5%，為2013年3月以來首度負增長。1-8月，全國全社會用電量累計36404億千瓦時，同比增長4.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長0.3%；第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長3.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長5.8%。從當月用電量數(shù)據(jù)中看，主要受第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降1.5%影響，尤其工業(yè)用電量下降1.6%，其中重工業(yè)用電量下降2.2%拖累明顯。

8月社會融資規(guī)模9574億元，明顯好于7月新增信貸數(shù)據(jù)，但仍差于今年以來的平均水平，只達到今年2月份的數(shù)據(jù)水平，已經(jīng)連續(xù)兩個月大幅低于平均值，由此使得下游需求缺血，直觀表現(xiàn)就是8月鋼價在橫盤兩個月之后下跌。。8月四大行新增信貸1250億，較7月的2100億大幅下跌。7、8月份的信貸將會繼續(xù)影響9月的行情，使得9月份地產(chǎn)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈面臨資金鏈逐漸繃緊的可能。7、8兩月新增信貸的惡化，使得8月單月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速有重回下跌的可能，加上目前銀行因不良貸款猛增限貸、惜貸，未來房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速在小幅上升兩個月后面臨向下回調(diào)的態(tài)勢。鑒于資金來源又是開發(fā)投資完成額的領(lǐng)先指標，那未來開發(fā)投資完成額增速將繼續(xù)向下，9月單月同比增速大概率跌破10%。因而黑色產(chǎn)業(yè)仍將受到承壓。

圖1 城鎮(zhèn)登記失業(yè)率

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圖2 匯中國制造業(yè)PMI                                       

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圖3 社會融資規(guī)模

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2014年，全國計劃新開工城鎮(zhèn)保障性安居工程700萬套以上(其中各類棚戶區(qū)470萬套以上)，基本建成480萬套。截至8月底，已開工650萬套，基本建成400萬套，分別達到年度目標任務(wù)的92%和83%，完成投資9500億元。這預(yù)示著下半年基本沒有余量可供開工。

鐵路建設(shè)上，雖然下半年余量較多，但近期爆出資金調(diào)撥不到位致使遲遲未有效開工，而且鐵路的拉動本身對鋼材的拉動就較為有限。

因而，當前終端的鐵路基建方面，沒有新增的項目有效拉動的問題。因而今年的“金九銀十”預(yù)計大概率泡湯，下半年需求疲軟可定。

銷售情況也不容樂觀。下游房地產(chǎn)近期各地出臺放松限購及降低房貸利率的情況，但是刺激效果十分有限。一方面價格仍舊保持高位，剛需釋放有限；另一方面房貸利率并未大規(guī)模的實行，市場心態(tài)也處于整體觀望。從30個大中城市的成交面積（圖4）來看可見房地產(chǎn)所謂刺激政策的效果局限性。從調(diào)研情況來看，地產(chǎn)商即便資金較為寬裕，也由于之前提到的宏觀轉(zhuǎn)型預(yù)期的問題，更愿意的去接市政工程而非去拿地或去商業(yè)住房新開工。

圖4 30大中城市城市商品房成交面積                  圖5房地產(chǎn)新開工面積累計同比及土地購置面積累計同比

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二、焦煤基本面概述

1、短期供給略緊，中長期仍供給過剩

焦煤的供給端壓力較小，8月份原煤產(chǎn)量30200萬噸，同比于比去年略高200萬噸，環(huán)比增加100萬噸；7月份煉焦煤產(chǎn)量4852.72萬噸，同比減少3.15%，環(huán)比增加2.58%。供給端比去年減少，

焦煤并沒有出現(xiàn)大規(guī)模增加供給，而且從預(yù)期上來看，中央限產(chǎn)政策頻出，各大國有煤礦均有減產(chǎn)配額，而且對待進口煤也相應(yīng)減少。就山東地區(qū)而言焦煤已經(jīng)出現(xiàn)限產(chǎn)，并且高層也表示要發(fā)展環(huán)保，并且減少煤炭的使用比例。因此焦煤從短期來看，有一定利好支撐，就長期而言依然是供給過剩，以下行格局為主。

圖6  原煤月度產(chǎn)量                                  圖7 煉焦煤月度產(chǎn)量

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如表1所示，從1-7月供需平衡表上來看，焦煤從5月份經(jīng)濟轉(zhuǎn)好以來，便處于供需緊平衡狀態(tài)，短期并沒有過多的供需矛盾，但長期來看，8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏差，9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期也較為惡劣，恐怕焦煤的供需面會發(fā)生一些變化，以反轉(zhuǎn)為供給寬松的可能較大。

表1  煉焦煤供需平衡表

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2、焦煤庫存相對處于低位，近期有增長趨勢

焦煤從去年年底至今一直處于去庫存階段，總體去庫存情況較為良好。從數(shù)據(jù)跟蹤上看，截止9月19日，鋼廠和焦化廠的平均庫存為13.89萬噸，環(huán)比減少0.5%，同比減少1.14%；鋼廠和獨立焦化廠總體庫存為1026.97萬噸，環(huán)比微增0.65%，同比減少5.96%；從庫存使用天數(shù)來看為16.31天，同比減少0.91%；截止9月19日，焦煤的京唐、日照、連云、天津四港合計庫存為486.3萬噸，環(huán)比增加3.4%，同比減少了40%。因而，當前焦煤庫存壓力不大，近期可能會有小幅增長。

    圖8鋼廠、獨立焦化廠總庫存

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圖9四港口合計總庫存

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3、處于盈虧邊緣，利潤持續(xù)被擠壓

焦煤行業(yè)總體處于盈虧線邊緣，一般從產(chǎn)地運往港口的港口成本在750-850元/噸，目前國內(nèi)焦煤港口報價折合盤面在750元/噸左右，而今焦煤主力合約1501的盤面價格收盤價只有771元/噸，逐步擠壓利潤，下方空間以盈虧邊緣附近為目標位。

從焦煤日線K線圖上看，所有均線均為空頭排列，以長期趨勢為主的120日均線來看，K線在接近一年的時間里均未觸碰；在中長線60日均線上看，每次的觸及便是做空的好時機；短線來看，近日K線依然位于5日線及10日線下方，空頭趨勢較為明顯。

圖10 焦煤日線K線圖

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五、操作策略

基于基本面與宏觀面皆是空頭趨勢，所以本策略一做空為主。

筆者研究的策略為長短線結(jié)合的策略。操作選擇標的為主力合約JM1501合約，最接近當前的宏觀與基本面。所有操作倉位不超過10%。

長線策略為：空焦煤1501，入場區(qū)間為800-780，目標區(qū)間為730-750，止損區(qū)間為810-830，采用逐步建倉及金字塔式平倉方式。

短線策略為：有突然的爆拉直上或上穿下降趨勢線上沿時，待回落之時空之，具體點位在770上方可做短線空之，目標點位為10-20個點，倉位不超過5%，止損為810上方。建倉一般不會超過三次，兩到三次出清。

風險控制：如有未考慮到的政策風險，如降準降息，全面限產(chǎn)或進口大規(guī)模減少，廠家聯(lián)合大規(guī)模挺價等及以上所陳述的基本面發(fā)生反轉(zhuǎn)時，則立即止損平倉，出局觀望。

    （以上內(nèi)容僅供參考，不做投資依據(jù)，期貨有風險，投資需謹慎）