一、行情回顧

國(guó)外盤(pán)走勢(shì)：馬來(lái)西亞棕櫚油期貨自6月份以來(lái)，一路跌到最低點(diǎn)1995令吉后止跌反彈。據(jù)外電9月19日消息，周四馬來(lái)西亞BMD毛棕櫚油一度攀升至一個(gè)月高位的2173令吉，周五一度下滑1.5%，跌幅為9月10日以來(lái)最大，至每噸2113令吉。該合約年初以來(lái)累計(jì)下滑20%，本周累計(jì)上漲2.2%。

國(guó)內(nèi)盤(pán)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)油指連跌三個(gè)月，直到最近一個(gè)月才止跌企穩(wěn)，進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，受?chē)?guó)外盤(pán)的影響，近期棕櫚油期貨小幅反彈，但迫于豆棕價(jià)差目前處于低位，棕櫚油難以擺脫震蕩格局。周五P1501合約下跌1.4%，至每噸5220元，跌幅為9月10日以來(lái)最大。

二、棕櫚油供應(yīng)情況

馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞8月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增22%至203萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)計(jì)棕櫚油產(chǎn)量增加13%，至188萬(wàn)噸，截止8月末的棕櫚油庫(kù)存環(huán)比增加22%，至205萬(wàn)噸。市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞8月棕櫚油庫(kù)存將較7月的168萬(wàn)噸跳升16%，至195萬(wàn)噸。該國(guó)8月出口棕櫚油144萬(wàn)噸，較7月減少0.4%。市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)8月棕櫚油出口連續(xù)第二個(gè)月下滑，較7月減少4.8%，至138萬(wàn)噸。

9月11號(hào)的USDA報(bào)告上調(diào)了全球棕櫚油的產(chǎn)量，由6284.3萬(wàn)噸上調(diào)到6329.3萬(wàn)噸，全部由馬拉西亞增加；進(jìn)口方面，印度增加進(jìn)口10萬(wàn)噸至875萬(wàn)噸，美國(guó)減少13.6萬(wàn)噸進(jìn)口至127萬(wàn)噸，俄羅斯增加進(jìn)口10萬(wàn)噸至77.5萬(wàn)噸；出口方面主要由馬拉西亞增加所帶動(dòng)，馬拉西亞增加30萬(wàn)噸出口至1800萬(wàn)噸，全球主產(chǎn)國(guó)總共出口4464.2萬(wàn)噸；消費(fèi)方面，印度和馬拉西亞分別增加10萬(wàn)噸和 20萬(wàn)噸，美國(guó)減少13.6萬(wàn)噸棕櫚油消費(fèi)；全球期末庫(kù)存增加12.5萬(wàn)噸。

中國(guó)國(guó)內(nèi)棕櫚油的庫(kù)存從七月初的122萬(wàn)噸左右下滑到目前的88萬(wàn)噸左右，去年同期為103.8萬(wàn)噸，12年同期為為72.5萬(wàn)噸，庫(kù)存還是處在相對(duì)高位。

最近幾個(gè)月，中國(guó)棕櫚油月度進(jìn)口量大致在30萬(wàn)噸左右，比同期相比減少大致為8-10萬(wàn)噸，主要原因是近期棕櫚油國(guó)內(nèi)受到信用證問(wèn)題影響進(jìn)口放緩。后期關(guān)注進(jìn)口情況，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份以后，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口數(shù)量將有所增加。

三、棕櫚油消費(fèi)情況

印度煉油協(xié)會(huì)稱(chēng)，印度8月份植物油進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的130萬(wàn)噸，因?yàn)槎褂瓦M(jìn)口創(chuàng)新高，達(dá)到350,373噸。印度的棕櫚油進(jìn)口量增至805,131噸，因?yàn)轳R來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存增長(zhǎng)，價(jià)格下跌。印度8月棕櫚油進(jìn)口或跳升至去年12月以來(lái)最高，因價(jià)格跌至五年低點(diǎn)促使交易商在節(jié)日需求高峰到來(lái)前囤貨。接受調(diào)查的五位加工商和經(jīng)紀(jì)商的預(yù)估中值顯示，印度8月毛棕櫚油和精煉棕櫚油進(jìn)口同比跳升60%，至835,000噸。調(diào)查顯示，含工業(yè)用途在內(nèi)，印度植物油進(jìn)口總量或增加68%，至創(chuàng)紀(jì)錄的128萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨 終端需求仍然疲軟。每年進(jìn)入中秋以后一直到春節(jié)，都是豆油消費(fèi)旺季；但是今年消費(fèi)旺季，現(xiàn)貨終端需求沒(méi)有啟動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格低迷，中間貿(mào)易商采購(gòu)意愿不足；再加上前幾年我國(guó)人均植物油消費(fèi)快速增長(zhǎng)，已達(dá)到人均20公斤/年消費(fèi)瓶頸，近三年增速明顯放緩。因此家庭對(duì)油脂的消費(fèi)潛能，基本會(huì)保持目前的水平，可挖掘潛力不大。社會(huì)消費(fèi)方面，隨著反浪費(fèi)政策的實(shí)施，油脂類(lèi)消費(fèi)收到了沖擊，需求滑落明顯。

棕櫚油除了用作消費(fèi)以外，近年來(lái)已發(fā)展為重要的融資標(biāo)準(zhǔn)品，市場(chǎng)普遍認(rèn)為融資油占比50%-60%左右。故而融資這塊對(duì)棕櫚油價(jià)格分析至關(guān)重要。我國(guó)對(duì)棕櫚油的進(jìn)口主要依賴(lài)于內(nèi)外價(jià)差，近幾年棕櫚油進(jìn)口成本持續(xù)高于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格，未實(shí)現(xiàn)真正意義上的順價(jià)銷(xiāo)售，因此價(jià)差越大，融資成本越高。年初以來(lái)，棕櫚油內(nèi)外價(jià)差一直在高位徘徊，最高時(shí)內(nèi)外價(jià)差一度達(dá)到 1300 元/噸，8 月份內(nèi)外價(jià)差才從900元/噸收窄至目前的300元/噸附近。截止9月12日，以廣州24度為例：進(jìn)口成本在5589元/噸，廣州現(xiàn)貨為5150元/噸，倒掛439，占比7.85%。價(jià)差的縮小或使融資需求恢復(fù)。隨著國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格快速反彈，未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)口量有望小幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致本就過(guò)高的庫(kù)存難以有效消化，市場(chǎng)供求矛盾加劇。

四、進(jìn)出口貿(mào)易政策及匯率變化

馬來(lái)西亞政府表示將在9月份和10月份取消毛棕櫚油的出口稅，以減少庫(kù)存壓力。印尼也將效仿馬來(lái)西亞，將10月毛棕櫚油出口關(guān)稅下調(diào)至零。出口關(guān)稅的取消會(huì)增加毛棕櫚油的出口量。在馬來(lái)西亞取消了9月和10月的棕櫚油出口稅提振下，9月上半月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)品出口較前月同期跳增32-34%，對(duì)毛棕櫚油的需求增至一倍多，國(guó)內(nèi)連盤(pán)亦緊隨上揚(yáng)。但國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存仍偏高位，抑制期價(jià)漲幅。

消息方面：馬幣在馬來(lái)西亞央行貨幣政策決定前跌至4個(gè)月低點(diǎn)，況美元走弱0.8%至3.2425，令棕櫚油對(duì)海外買(mǎi)家和精練商來(lái)說(shuō)更為便宜，提震需求前景。

馬來(lái)西亞取消毛棕櫚油關(guān)稅以及馬幣下跌共同促進(jìn)出口需求前景改善，對(duì)市場(chǎng)形成利好影響，BMD棕櫚油期貨價(jià)格或?qū)簳r(shí)維持反彈走勢(shì)。

    五、相關(guān)替代品價(jià)格走勢(shì)

CBOT 11月豆在6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部季度庫(kù)存報(bào)告發(fā)布后大幅下挫，其后跌勢(shì)一直延續(xù)，目前價(jià)格已從1230一線(xiàn)下跌至最低969.5，跌幅達(dá)21.18%，目前其價(jià)格處于1000壓力線(xiàn)下，表現(xiàn)疲軟。長(zhǎng)短期均線(xiàn)空頭排列完好，不過(guò)期價(jià)和MACD呈現(xiàn)底背離現(xiàn)象，市場(chǎng)隨時(shí)可能出現(xiàn)反彈行情。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)油粕價(jià)格跟隨下跌。1501合約豆油一度跌至5856，已接近2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的最低點(diǎn)5872，預(yù)計(jì)后期其價(jià)格仍將向該價(jià)位靠攏，甚至跌破該價(jià)位。短期看粕類(lèi)超賣(mài)，后期出現(xiàn)一定程度的反彈可能性較大，1505合約反彈至3040一線(xiàn)可能將遇到較大壓力。

六、操作建議

綜上所述，基本面方面國(guó)內(nèi)外油脂供應(yīng)壓力仍舊較大，且短期之內(nèi)難以出現(xiàn)消費(fèi)的大幅拉動(dòng)促進(jìn)油脂去庫(kù)存化，所以即使是目前油脂跌至三年來(lái)較低的位置，仍舊不具備較強(qiáng)的反彈動(dòng)力，又由于價(jià)格下跌幅度已經(jīng)較大，繼續(xù)再大幅往下打的空間亦沒(méi)有此前多，在短期之內(nèi)，油脂整體仍舊以弱勢(shì)震蕩為主。隨著美豆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)且即將上市而東南亞棕櫚油主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入高產(chǎn)季節(jié)，國(guó)內(nèi)外油脂市場(chǎng)將面臨較大的供應(yīng)壓力，盡管?chē)?guó)內(nèi)外植物油終端需求的逐步恢復(fù)有望一定程度緩解供應(yīng)壓力，但仍難以改變整體供需失衡的困境，季節(jié)性上漲空間有限，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外油脂市場(chǎng)仍難擺脫弱勢(shì)格局。

技術(shù)上，近期國(guó)內(nèi)外棕櫚油市場(chǎng)在五年低點(diǎn)之后開(kāi)始反彈，主要是因?yàn)轳R來(lái)西亞棕櫚油出口關(guān)稅取消，歐盟和印度的進(jìn)口增加以及油粕比短期反彈等因素影響，但是在全球油料市場(chǎng)全面豐收，油脂消費(fèi)增長(zhǎng)前景暗淡的大背景下，棕櫚油頹勢(shì)難改。目前棕櫚區(qū)間震蕩，保持觀望為宜。